药明康德年报预期
——股市杂谈之四十八：大考前的期待与年报的看点
三好生（good business good people good price）总是乐于迎接大考，而阅卷人也乐于批阅三好生的答卷。
一年又过去了，后天（3月24日）晚间，药明康德将公布其2025年度财报。结合目前已发布的业绩预告和市场信息，我们对其年报的核心看点进行一次梳理与前瞻。
根据2026年1月发布的业绩预告（如图），管理层延续了其一贯的低调务实风格。因此，最终的年报数据大概率会与预告相符，甚至可能略有超出。我们将以此为基础，对分红、回购、业绩指引等关键议题进行分析。
一、分红：高股息率回报可期
1. 常规分红
2025年度，公司预计实现归母净利润高达191.51亿元（其中包含了出售股权等带来的约56亿元非经常性损益）。若遵循公司《三年股东回报规划》中“不低于归母净利润30%”的承诺，常规分红总额应为：
191.51亿 × 30% = 57.45亿元。
扣除已实施的2025年中期分红10亿元后，本次年报拟派发的末期常规分红约为47.5亿元。
2. 特别分红
去年公司实施特别分红的理由是：“为感谢广大股东对于公司业务策略调整的理解与支持，以及加大向广大股东的回报。”
2025年度，公司的业务策略调整仍在深化：聚焦核心产业链，出售临床CRO业务；完成部分投资项目股权的出售与授权；通过港股配售募集资金；原始股东减持计划实施完毕。结合公司基本面转暖、现金流充裕以及致力于提升股东回报的决心，我认为今年再次推出特别分红的概率较高。若沿用去年特别分红占归母净利润约10%的比例，金额约为19.1亿元。
3. 中期分红
去年公司首次实施中期分红，旨在“进一步提高分红频次，增强投资者回报水平”。预计这一政策将在2026年得到延续。若中期分红也按净利润的10%计算，金额同样约为19.1亿元。
综上，2026年全年可能的总分红为：常规分红47.5亿 + 特别分红19.1亿 + 中期分红19.1亿 = 85.7亿元。
以当前约2712亿元的市值计算，对应的股息率约为：85.7 / 2712 ≈ 3.16%。
相较于去年总计50亿元的分红，今年有望达到85.7亿元，这体现了公司在成长中对股东回报的重视，这也正是我非常重视的成长中的股息。
二、回购：估值修复与人才激励并重
1. 注销式回购：提升内在价值
公司去年进行回购的理由是：“推进公司股票市场价格与内在价值相匹配”。那么，当前股价与内在价值匹配了吗？显然尚未完全匹配。
虽然股价自2024年3月17日的64.03元上涨至当前的90.9元，涨幅达42%，但公司的内在价值（以净利润衡量）提升也不差。2025年，扣非净利润增长32.6%，经调整净利润增长41.3%，归母净利润更是翻倍。
2024年度，扣非后静态PE=1849/100=18.5，扣非后动态PE=1849/132.41=14；2025年度，扣非后静态PE=2712/132.41=20.5，扣非后动态PE=2712/170=16。若是按经调的净利润算的话，应该差不多，若是按归母净利润算的话，后者更少。
与行业均值相比仍有差距，且处于公司近十年估值分位的较低水平。因此，2025年报，公司很可能继续推出注销式回购方案，以彰显信心。
2. 股权激励回购：绑定核心人才
2025年的H股激励计划核心目的是“持续激励保留人才，和公司共同长期发展”。鉴于2025年业绩超预期，且公司正处于全球化布局的关键期，预计2026年将继续沿用H股回购进行股权激励的方案，以保持团队稳定性。回购金额可能会根据业绩增长情况相应上调。
三、业绩指引：从“恢复”走向“高质量增长”
去年的增长目标是营收415亿-430亿（实际完成454.6亿）及持续经营收入增长10%-15%（实际完成21.4%），公司均超额完成。鉴于2025年业绩的强劲反弹，2026年的业绩指引有望进一步上调。
2026年业绩指引预测：
1. 营收目标：预计2026年整体营收有望冲击500亿元大关。
2. 核心增长：持续经营业务收入增速预计将保持在15%-20%的稳健区间。随着TIDES（多肽/寡核苷酸）业务的爆发式增长及新产能的释放，公司有望维持高质量增长。
3. 激励门槛：新的股权激励门槛可能会设定在营收490亿元和510亿元两档，以激励管理层再创佳绩。
4、其它
四、新业务与全球化：增长引擎与风险对冲
“跟随分子”策略成效显著，TIDES业务已成为新的增长引擎。2025年三季报显示该业务收入激增121%，且在手订单充足。年报中应重点关注第四季度在手订单的增长情况，以及TIDES业务后未来的新增长点。
同时，公司在美国特拉华州、新加坡等地的海外产能建设进度，以及对生物法案等的自信，将是应对地缘政治风险、贴近客户需求的关键，也是年报的重要看点。
五、企业文化：回归本源，精进致远
近两年的年报中，能明显感受到企业文化的务实与精进。公司去掉了结果导向的“成为全球医药产业最高、最宽和最深的能力和技术平台”的愿景，转而聚焦于“让天下没有难做的药，难治的病”这一核心使命。这种从“追求形式”到“追求价值”的转变，是企业成熟和自信的表现。若年报中能继续保持这种谦逊、专注、持续精进的基调，将是公司长期竞争力的重要保障。
六、其他因素
不排除未来一年内仍有部分股东继续减持的可能性。但随着减持计划的逐步完成，其数量和边际影响预计会越来越小。
结语
找极限，做极致，成极客。
非常期待后天晚上这份“优等生”的答卷。
*免责声明：本文内容基于公开信息和个人分析，纯属个人观点，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。*
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