2026 年 3 月 12 日
招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究

全球减重药物市场正处于一个波澜壮阔的转折点。超重与肥胖领域的商业化逻辑已经脱离
了早期单纯的“供给驱动”与“产能为王”的阶段，正式迈入由“疗效比拼”、“支付体系底层重构”
以及“多维靶点机制迭代”共同主导的全面竞争时代。
礼来凭借替尔泊肽在双靶点机制上积累的高疗效天花板，以及口服小分子药物的领先身位，
大概率将在未来 2-3 年内继续压制竞争对手，攫取大部分的增量市场。然而礼来也将面临
各类新分子的挑战。我们认为，全球减重药物的研发正在往四个方向进行突破：1）更长效，
2）口服，3）更强效，4）减脂增肌。
我们看好的在研创新分子包括：1）辉瑞的 MET-097i / PF’3944（每月给药 GLP-1），
MET-233i / PF’3945（每月给药胰淀素），2）硕迪生物（Structure Therapeutics）的小分
子 GLP-1 受体激动剂，3）礼来的 GIP/GLP-1/GCG 三靶点激动剂 Retatrutide ，4）Wave
Life Sciences 的 INHBE siRNA 药物 WVE-007，5）Arrowhead Pharmaceuticals 的 siRNA
药物 ARO-INHBE 和 ARO-ALK7。