美股动荡将至？期权市场重演2022年剧本：高波动押注与个股相关性攀升

智通财经获悉，市场正以2022年为历史参照，聚焦伊朗局势风险对股市的冲击。核心逻辑在于：通胀冲击或推高股指间相关性，催生持续较长时段的高波动环境。

油气价格攀升正传导至全产业链，不仅汽油价格有望上涨，各类商品与服务成本亦可能承压。这一变化将促使交易员重心从个股基本面转向宏观维度，经济衰退担忧可能压制AI等细分赛道的热度。反之，个股相较于标普500指数的波动溢价将收窄，市场交易量同步萎缩。

虽VIX指数对大盘下跌更为敏感，但相较过往危机，当前整体实际波动幅度仍相对温和。今年以来，VIX指数尚未突破30点关口；而去年4月关税震荡期，该指标曾连续两周处于30点上方。回溯2022年，俄乌冲突驱动VIX指数一度突破30点，全年均值达25.64点，较今年均值高出6个点以上，同期美联储持续加息推动标普500指数下跌19%。

瑞银集团衍生品策略师Kieran Diamond表示：“投资者正复盘2022年市场轨迹，以此研判伊朗当前局势的潜在影响。核心风险在于通胀冲击，这或导致股市内部相关性上升，或令VIX指数波动机制转变——从快速涨跌模式，转为波动中枢上移、波动性持续走高的状态。”

此外，瑞银策略师指出，芝加哥期权交易所(Cboe)偏度指数近几日趋趋平稳，或源于投资者对指数看跌期权信心减弱，引发对冲交易平仓。自中东局势升级以来，实际下行波动率处于低位，也可能是偏度曲线重新定价的诱因之一。

花旗多元资产集团结构化全球主管兼QIS交易和结构化全球主管Michele Cancelli称，部分自主交易者通过VIX看跌期权策略转向做空波动率，但量化投资(QIS)领域尚未出现投资者行为的实质性转变。“尽管标普500指数波动风险溢价较高，但暂无明显迹象显示投资者会集中做空波动率。伊朗引发的波动窗口期或仍未充分释放，投资者尚未形成明确的盈利预期。”

标普500指数实际低波动状态与期权交易商仓位策略存在背离。多数衍生品策略师达成共识，交易商在季度到期日前做空伽马值。日内实际波动率显著高于收盘价，或正是交易商伽马值对市场影响强化的体现。

从市场微观结构来看，当前格局未发生显著变化：指数端看涨期权大量超卖，一日到期鹰式期权亦持续被抛售。但需警惕，即便指数对冲策略（如做空标普500指数、做多VIX看涨期权等）持续亏损，若市场突发暴跌，这些头寸的风险回报仍将受限。同时，部分投资者认为反向操作（如波动率分散策略）等热门交易策略仍具价值。

Janus Henderson Group Plc多元化另类投资主管David Elms表示：“从风险回报维度，当前做多指数波动率与做多指数内相关性是更优选择。鉴于隐含相关性处于低位且下限为零，反向离散度视角下的做多相关性策略亦值得关注。同时，资金流不平衡带来的持有成本低于历史均值，使得做多凸性策略同样具备吸引力。”

市场另一显著特征是日内反转走势：即便期权交易商做空伽马值，但在宏观经济消息主导的环境中，其并非价格主导力量。这种日内反转一定程度上解释了收盘前后实际波动率趋于平缓的原因——意味着仍有部分投资者在进行逆势交易。上周四，股市日内走弱，但收盘前实现大幅反弹。此类价格反转或逐步转化为真正的上涨动能，在交易日临近尾声时推动股价加速上行。