刚刚恒瑞医药发布了2025年年报，2025年营业收入316.29亿元，同比增长13.02%。净利润77.11亿元，同比增长21.69%。

有人直接评论说不及预差，太差劲了。那么下边我们来分析一下。

大家为什么说差劲？核心问题在于5亿美元的确认。如果5亿美元确认了，那么这个业绩确实拉胯。那要是没有全部确认呢？我在之前的预测中提过，这个可能会分批确认。逻辑是，如果全部确认的话大概率要发业绩预告的，事实上没有发，但是明明到账的钱够，为什么不发？我想的是分批确认，因为它是11个项目打包，并且恒瑞还有后续不同研发程度，不是一刀切。

查看年报看到，5亿美元只确认了1亿。如果这样去看的话，恒瑞的业绩也是不错的。之所以大家说不及预期，是因为市场预期5亿美元全部确认，那会有90亿左右的利润。假如真的再加上4亿美元确认，再加20多亿利润，那就是将近100亿了，那就超预期了。

另外：

创新药收入：2025年创新药销售收入达到 163.42亿元，同比增长 26.09%，占药品销售收入的比重提升至 58.34%。

许可收入：2025年对外许可收入为 33.92亿元，同比增长 25.62%。

这两项都不错。

综合以上去看，恒瑞的创新药转型正在持续迈进。