AI可能不是“推高违约率”，而是“压低回收率”，而这对私募信贷才是更致命的。

过去市场对私募信贷的认知是，即使出现违约，也能通过抵押资产回收大部分本金，所以整体风险可控。但问题在于，这一轮潜在出问题的公司，主要集中在软件行业，而这些公司本质是“轻资产”：没有厂房、设备、库存，核心资产是代码、客户关系和IP，一旦商业模式被AI替代，这些资产几乎很难变现。

现在市场给出的一个参考是，如果软件公司违约，私募信贷的回收率可能只有20%-40%，远低于历史上动辄70%-80%的水平。这意味着，哪怕违约率不高，只要回收率显著下降，整体损失也会快速放大。

更关键的是，私募信贷本身对软件行业的敞口是偏高的，而且过去几年是在高估值、宽信用环境下大量放贷，现在叠加AI冲击，可能会出现一批“商业模式被颠覆”的企业，而不是传统周期里的“暂时经营困难”。

这和过去几轮信用周期很不一样：以前即便出问题，至少还能卖资产回血，比如地产、能源、制造业都有“硬资产兜底”；但这一轮，如果软件公司真的被AI替代，可能直接变成“无资产可清算”，回收率会非常难看。

另外一个值得注意的点是，私募信贷过去一直宣传自己比银团贷款更安全，但现在这个优势在削弱：一方面竞争加剧，条款在变松；另一方面，从数据看，违约前的“乐观估值”往往更高，但真正违约时的回收反而更差。

总结一句话：市场现在盯着“会不会违约”，但真正需要盯的是“违约之后还能收回多少”，而在AI冲击下，这个分母正在变小，这才是私募信贷真正的隐性风险。