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昨晚，比亚迪把2025年的年报公布了出来，营收达到8040亿，刷新了历史记录, 不过净利润却只有326亿，同比下降19%，还比市场预期的356亿要低。

这样的组合看起来挺奇怪的, 卖的车多了，收到的钱也多了，可是赚到手里的反而少了，很多人看到这个数字的第一反应就是出什么问题。

其实没出什么问题, 这是比亚迪自己选的路，只不过从今年开始，这条路的账算得特别清楚，

先把最核心的那笔账说清楚，2025年研发投入是634亿，同比增长17.1%，已经连续两年排在A股上市公司第一, 而全年净利润才326亿，研发花出去的钱接近净利润的两倍，这不是算错了，这就是比亚迪的真实情况。

换句话说，它赚到的钱，几乎全都又投回去了

上半年研发投入达到309亿元，同比增长53%，而且还是同期净利润的将近两倍，下半年接着保持，全年总共是634亿，这个数字放到任何一个车企里面都挺夸张的，吉利全年研发大概176亿, 长城、长安更少，比亚迪一家的研发费用就把整个行业的平均线给比下去。

不过研发的钱是怎么算进成本里面的

这里有个关键, 比亚迪财报上的费用化研发支出一直比资本化研发支出多很多，而费用化研发支出算到当期损益里面，会直接让利润减少，2024年比亚迪541.6亿元的研发支出里有98.2%是费用化研发支出，2025年这个比例估计也差不多。

这就意味着，你把这634亿全都算到今年的亏损里面，一点都不能分摊出去

相比之下, 长城2024年费用化研发占比就只是50.4%，另一半可以资本化慢慢摊销，同样是花钱做研发，对利润表的影响完全不一样

所以利润下滑的第一个原因，就是主动的、比较激进的研发投入选择

第二个原因就是价格战被打破了

比亚迪上半年单车利润从第一季度的8800元一下降到4800元, 差不多腰斩，整体毛利率从去年同期的18.78%降到18.01%，其中第二季度毛利率环比下降3.8个百分点到16.3%，是2022年第二季度以来的最低水平

8800块，4800块，这就是卖一台车能赚多少钱的差别，一辆秦PLUS卖出去, 毛利连1万块都没有

当前这下市场里头, 吉利在涨，长安也在涨，新势力们时不时就搞促销活动，比亚迪要是想要守住销量第一的位置，那代价就是要参与到这场价格游戏里去。

秦PLUS、宋PLUS这类主力车型，通过现金优惠、置换补贴这类方式来大幅让利, 平均每辆车的利润空间被压到特别低的程度。

而且成本那边也没消停，2025年前三季度, 比亚迪的营业成本同比增加了近400亿元，增幅是14.8%，营收增速是12.8%，成本增速是14.8%, 利润自然就被挤压，成本涨得比收入快，这么个趋势一形成，利润就只能往下降。

第三件事，出海的成本，比很多人想的要重

2025年，比亚迪海外销量首次超过100万台，达到1049601台，同比增长145%, 到现在为止，比亚迪汽车已经覆盖了全球119个国家和地区。

这份成绩单看起来还可以, 但是背后其实藏着不少真金白银，运输船、海外工厂、本地化生产、欧盟关税应对方案，每一项花费都不少。

海外销量超过100万辆，可是利润贡献率不到10%, 远远比国内低，销量上去了，利润贡献却跟不上，这个阶段出去发展，更像是在花钱铺未来，赚钱的事情是以后的事情。

还有一个数字，很少有人专门说起，2025年比亚迪国内纳税的总数是533亿元，连续很多年纳税金额超过集团净利润, 交税比赚钱还多，这个逻辑能行得通吗

能行得通，因为税是根据营收和增值来计算的，利润可能会被研发和成本拉低, 但是税并不会少

所以，这份财报的真实逻辑就是，比亚迪用一个很低的净利润数目, 掩盖着很高的经营强度，

现金储备有1678亿元，账面上的钱是充足的，不是经营出了问题, 而是主动选择把利润转换成研发、转换成产能、转换成出海的基础设备

不过，有一个数目不太对，到2025年底, 比亚迪经营活动现金流净额是591.35亿元，同比下降55.69%

经营性现金流减半了, 这个比利润下降更值得警觉，利润能够被研发拉低，可现金流反映的是真实的收款质量、应收账款周转和供应链构造，下降了55%，这说明经营方面确实有压力, 不全是账面游戏，当然主要原因来自于应付账款账期的缩短和支付方式从商票变更为现金支付。

高端品牌方面，比亚迪旗下方程豹、腾势、仰望品牌在2025年一共销售39.7万辆，同比增长109%，实现了一倍多的增长，可是，39.7万放到460万的总盘子里，占比还不到9%, 高端化才刚刚开始。

仰望U8、U9, 百万级的定价，单车利润率比王朝海洋高不少，然而销量还特别少，没办法带动整体的利润率。

于是就形成了这样一种情况, 依靠高销量保持营收，可高销量主要来自中低价位车型，毛利很微薄，研发和出海又在大量消耗资金，最后净利润就成了这样样子。

这究竟是不是坏事，就看你怎么看待

要是你作为股东，看到净利润下降了19%，心里肯定不开心, 尤其是年报预期是356亿，实际却只有326亿，差距还是挺大的

但要是你往里面看一看，这634亿研发之中藏有第五代DM技术、云辇底盘、全民智驾体系、AI数据中心布局, 这些东西两年后会不会变成定价权和毛利率，是挺值得好好思考的事情。

比亚迪这些年来一直做的事，就是把利润往后放，把技术积累往前推进

这套逻辑在行业不内卷的时候行得通, 在行业内卷的时候也行得通，因为你技术领先了，别人复制你的速度始终比你慢。

可这套逻辑也有代价，短期业绩不好看，市场情绪容易走偏, 股价有压力，外界质疑声就跟着来了，

当下这个阶段，比亚迪就是在承受这个代价

值不值，那就得看634亿研发最后换来什么了，等着两年吧