立下三年复兴之约，汤臣倍健能否走出业绩低谷、重回增长正轨？

“过去两年，我们在百亿收入关口前踩下急刹车，甚至出现大幅回撤。”
在2025年10月举办的30周年庆典上，汤臣倍健董事长梁允超直面公司经营困境，坦言业绩受挫主因在于内部，并直言“急挫比温水煮青蛙更让人清醒”。

时隔近半年，汤臣倍健2026年3月20日发布的年度财报，成为检验其调整成效的关键答卷。

2025年公司实现营业收入62.65亿元，同比下降8.38%；而归母净利润却逆势增长19.81%，达到7.82亿元。
要知道，就在上一年，这家膳食补充剂龙头刚刚经历上市以来最惨烈的业绩滑坡：2024年营收暴跌超四分之一，净利润腰斩逾六成，市场一度对其“VDS第一股”的地位产生严重怀疑。

从2025年全年数据看，汤臣倍健总算止住了断崖式下跌。季度走势更显修复迹象：三、四季度营收均实现20%以上同比增长，四季度单季收入13.5亿元，同比大增22.2%，扭转了此前连续多季下滑的颓势。同时，毛利率从2024年的66.69%回升至67.9%，经营现金流大增76.94%至12.14亿元，经营质量明显改善。

但修复之路仍未走完。继2024年营收大跌27.3%之后，2025年继续下滑8.38%，两年累计营收缩水已超三成，公司仍未完全走出调整周期。

在业绩沟通会上，汤臣倍健正式立下三年增长目标：2026年实现双位数增长，此后两年持续保持双位数增速，用三年时间再创收入新高。
这意味着，公司必须从“止血修复”转向“主动进攻”，能否完成这一跃升，将直接决定这家老牌龙头能否真正跨越行业周期。

一、2025年：阵痛未消，核心品牌全线承压

过去两年，国内膳食补充剂（VDS）行业格局剧变：线下药店渠道持续萎缩，抖音等兴趣电商弯道超车成为第一大渠道，新锐品牌凭借灵活打法快速抢占细分市场，传统龙头的护城河不断被侵蚀。

在此背景下，汤臣倍健三大核心品牌2025年集体承压：

- 主品牌“汤臣倍健”收入下滑约10%；
- 第二增长曲线“健力多”收入同样下滑约10%；
- 益生菌品牌“Life-Space”国内收入仅2.14亿元，同比大跌32.01%。

三大品牌贡献公司超八成收入，却全线陷入负增长。此外，BYHEALTH、健视佳等此前重点培育的新品牌，也因需求变化与战略调整出现明显下滑。

管理层将营收下滑归因于线下渠道整体走弱，尤其是药店客流持续锐减。自2020年医保控费、保健品不再纳入个人账户支付范围后，药店VDS销售持续承压。中康CMH数据显示，2024年药店渠道膳食补充剂销售额降幅高达20%，2025年前5个月同比下滑进一步扩大至约25%。

渠道压力直接反映在数据上：2025年上半年公司线下收入同比大跌33.85%，境内经销商数量从2020年的1125家，缩减至2025年6月末的597家，线下基本盘持续收缩。

行业竞争格局也在恶化。2024年汤臣倍健以9.3%的市占率仍居国内VDS第一，但同比下滑1.1个百分点，首次跌破10%关口。
诺特兰德依靠抖音流量打法快速崛起，WonderLab、五个女博士等在细分赛道精准卡位，Swisse等海外品牌通过跨境电商持续渗透，多重挤压下，汤臣倍健的传统优势被不断稀释。

与新锐品牌“轻资产、快迭代、强流量”的模式相比，汤臣倍健研发周期长、决策流程严谨、依赖大单品与传统渠道的模式，在碎片化流量时代显得反应迟缓，错失不少细分风口。

同时，品牌老化问题日益突出。主品牌仍以蛋白粉、复合维生素、钙片等经典单品为主，健力多、Life-Space也均为上市多年的成熟产品，难以满足当下人群精细化、场景化、专业化的健康需求。

尽管公司2025年推出超85款新品，蓝罐蛋白粉、金装鱼油等表现亮眼，新品销售占比接近20%，但增量仍不足以覆盖核心大单品的下滑，市占率下滑趋势未能逆转。

二、轻重之变：线上首超线下，但增长仍显乏力

2025年财报出现一个标志性转折：汤臣倍健线上收入首次超过线下。
全年线上收入33.72亿元，占比升至54%；线下收入28.24亿元，占比46%，销售结构完成历史性切换。

但转型节奏明显滞后。当兴趣电商早已成为行业线上第一大渠道时，汤臣倍健直到2023年才真正发力。2025年，其线上收入中传统货架电商仍占近六成，抖音等兴趣电商仅占约两成，导致线上整体增速仅微增0.28%，近乎停滞。

梁允超在股东信中直言，公司错失了“跨境+抖音”两大核心增量渠道，这也是后续必须重点补齐的短板。

线下压力更为严峻。2025年线下收入同比下滑17.39%，药店渠道占线下收入近八成，仍是最大拖累。公司虽持续优化经销商队伍，收缩低效网点，但线下能否在2026年真正企稳，仍存在较大不确定性。

对此，公司明确2026年渠道战略：

- 线上作为主力增长引擎，重点突破兴趣电商与跨境业务，推出渠道差异化产品；
- 线下以稳为主，推进DDI数字化建设，探索即时零售与会员新模式，推动药店渠道转型升级。

但全线发力也意味着费用压力上升。公司坦言，2026年销售费用率预计同比提高，可能对利润率形成压制，“以利润换增长”或将成为阶段性选择。

三、再创业启程：三年之约，挑战重重

在业绩沟通会上，汤臣倍健将2026年定义为“再创业元年”，并给出清晰的增长路径：

- 渠道上：线上主攻抖音与跨境，线下稳固药店、发力山姆等高势能商超；
- 产品上：主品牌聚焦鱼油、儿童液体钙等高成长品类，Life-Space拓展全品类，健力多向高含量跨境与运动营养延伸。

目标明确，但实现难度不小。

首先是行业内卷加剧，新品牌持续涌入，价格战此起彼伏，公司想要扩大份额，大概率要牺牲部分利润率。
其次是线下渠道颓势难逆，若继续双位数下滑，线上增长能否完全对冲仍是未知数。
更受关注的是研发投入，2025年公司研发费用8895.42万元，同比大幅下降40.15%，虽解释为阶段性节奏变化，但也引发市场对其长期创新能力的担忧。在研发收缩背景下，抗衰等新品系列能否延续爆款效应，仍待市场检验。

财报发布后，短短数日便有超50家机构密集调研，焦点集中在三年目标可行性、渠道进展与利润压力上。
对于这家走过三十年的VDS龙头而言，这纸“三年之约”不仅是业绩承诺，更是一场关于战略、效率与执行力的大考。

2026年作为关键观察窗口，市场正在等待答案：
汤臣倍健能否真正走出低谷，重回增长轨道，这家老牌巨头的“再创业”故事，才刚刚开始。

（本文仅基于公开信息分析，不构成任何投资建议）