百奥赛图 vs 药明康德 vs 康龙化成 vs 昭衍新药
2025年核心财务对比（截至2026-03-30）

一、营收与增速

• 百奥赛图（688796）
营收：13.79；同比：+40.63%；扣非净利：1.16；同比：+405.39%

• 药明康德（603259）
营收：454.56；同比：+15.84%；扣非净利：132.41；同比：+32.56%

• 康龙化成（300759）
营收：140.56（预告中值）；同比：+14.5%；扣非净利：15.35（预告中值）；同比：+38.5%

• 昭衍新药（603127）
营收：16.56（预告中值）；同比：-18.0%；扣非净利：3.08（预告中值）；同比：+1206%
二、盈利能力（毛利率/净利率/现金流）

• 百奥赛图
综合毛利率：75.83%；净利率：12.56%；经营现金流：3.70
业务毛利：模式动物80.41%、CRO61.4%、抗体授权86%

• 药明康德
综合毛利率：47.64%；净利率：29.66%；经营现金流：172.03
业务毛利：化学~45%、TIDES~55%

• 康龙化成
综合毛利率：~34%（2025前三季度）；净利率：~11%；经营现金流：24.36（前三季度）

• 昭衍新药
综合毛利率：~45%（2024）；净利率：~14%（预告中值）；经营现金流：2.66（前三季度）

三、估值与关键指标（2026-03-30）

• 百奥赛图
PE(TTM)：~120；PB(LF)：~37.75；ROE：16.85%

• 药明康德
PE(TTM)：~28；PB(LF)：~8.5；ROE：28.56%

• 康龙化成
PE(TTM)：~35；PB(LF)：~4.5；ROE：~10%

• 昭衍新药
PE(TTM)：~45；PB(LF)：~3.8；ROE：~8%

四、一句话财务画像

• 百奥赛图：高毛利、高增速、高估值，抗体授权+模式动物双轮驱动，业绩爆发

• 药明康德：规模最大、盈利最强、估值合理，TIDES+CDMO稳健增长

• 康龙化成：稳健增长、估值适中，化学+CMC双轮，海外占比高

• 昭衍新药：利润暴增、营收下滑，利润主要来自实验猴公允价值，核心业务承压

百奥赛图（688796）未来3年高成长确定性强、技术壁垒极深、业绩弹性极大，但估值高、研发投入收缩、竞争加剧是主要风险。整体看：技术尖兵+业绩爆发+平台化转型，是创新药上游最具爆发力的标的之一。

一、核心增长逻辑（2026–2028）

1. 三大业务双轮驱动（稳健+高弹性）

• 模式动物（基石，45%）

◦ 2000+靶点人源化小鼠、5000+基因编辑品系，现货+定制双供给

◦ 2025年营收6.22亿（+59.9%），毛利率80.4%

◦ 全球创新药靶点扩张+中国创新药出海，年增35%+

• 临床前CRO（协同，25%）

◦ 依托自有模型做药效/药代/安评，差异化+高粘性

◦ 2025年营收3.52亿（+75.2%），毛利率61.4%

◦ 海外客户占比68%+，全球Top10药企全覆盖

• 抗体开发（弹性引擎，25%）

◦ RenMice®全人抗体平台（全球稀缺）+千鼠万抗™（百万级抗体库）

◦ 2025年营收3.32亿（+42%），毛利率76.7%

◦ 合作350+项目，首付款+里程碑+销售分成，2026–2027集中兑现

2. 业绩爆发（机构一致预期）

• 2026：营收19.4亿（+41%），净利3.4亿（+96%）

• 2027：营收25.5亿（+31%），净利5.3亿（+56%）

• 2028：营收32.9亿（+29%），净利9.0亿（+70%）

• 现金流强劲：2025年3.7亿（+75%），进入自我造血

3. 技术壁垒（全球稀缺）

• SUPCE染色体工程+RenMice®：全人抗体小鼠，多样性/亲和力全球领先

• 千鼠万抗™：工业化抗体发现，效率提升3–5倍，打破欧美垄断

• 基因编辑+抗体发现+临床前CRO闭环，不可复制的底层平台

4. 全球化与客户壁垒

• 海外收入占比68%+，CAGR64.5%（2020–2025）

• 美国/欧洲设研发中心，全球Top10药企全覆盖

• 合作深度绑定，复购率高、客户粘性极强

二、主要风险（必须警惕）

• 估值高企：2026年PE约68–76倍，PEG>3，短期回调压力大

• 研发投入收缩：研发费用从2022年6.99亿降至2025年4.38亿，研发人员缩减，长期技术迭代存疑

• 竞争加剧：模式动物（南模、药康）、抗体平台（海外对手）价格战风险

• 抗体兑现不及预期：里程碑/分成依赖合作项目推进，临床失败风险

• 地缘与汇率：海外收入占比高，监管与汇率波动影响业绩

三、前景判断（一句话总结）

• 短期（1年）：业绩高增、现金流强劲，戴维斯双击可期，但估值消化压力大

• 中期（2–3年）：千鼠万抗进入兑现期，抗体授权+里程碑+分成爆发式增长，从CRO向新药源头平台转型

• 长期（5年+）：成为全球新药发源地，技术壁垒+全球化+平台化，穿越周期

四、投资视角（适合人群）

• ✅ 适合：长期主义、高风险承受、看好创新药上游硬科技

• ❌ 不适合：追求低估值、稳健收益、厌恶波动