《投资世界》第五期 斯坦福何治国教授：Crypto生态、稳定币，滞胀还是通缩，中国零售业财报和非洲

（播客在小宇宙，或者我微博同名的公众号上可以收听）

录这一期播客的时候何治国教授正带学生在坦桑尼亚上课，所以我们聊了关于非洲的话题。说起来其实非洲是中国很多零售公司出海必争之地，比如传音，VIVO、OPPO都在这片神奇的土地上挣得盆满钵满。老翁Vincent投资的乐舒适，在非洲大地上把纸尿裤卖得热火朝天。何教授说坦桑尼亚人民很勤奋啊，我为了赶这个节目录制打了个摩的回酒店，路上一堆人拉我生意。这至少说明他们抢活干。

而在坦桑尼亚的东北方，跨过阿拉伯海，中东的战火还在燃烧。

2002年8月，美国国务卿鲍威尔劝小布什说，如果你一定要打伊拉克，打了之后肯定得负责重建，一时半会是撤不了的。 伊拉克战争后的20年，这句简单的 “You break it, you own it” 流传开来，被称为 pottery barn rule，就是说你把人仓库里的陶罐砸碎了，你得照价赔偿负责到底。

24年后的今天，就算美国近年来多次表达对长期战争不容忍并且希望尽量用谈判解决冲突，美伊战争还是发生了。战争开打一个月之后Trump似乎开始着手编织胜利叙事，创造见好就收的各种条件，但是伊朗能这么轻易答应么？

1970年代末，美联储主席Paul Volcker毅然决然把利率拉高一度到20%之高，控制通胀。当时美国通胀叠加石油危机、经济增长疲弱、失业上升，滞胀明显。到Volcker在1979年8月出任美联储主席时，CPI同比在1980年3月达到 14.8%。Volcker推出了著名的反通胀措施，到1983年才回到相对正常水平。这样的操作带来了美国接下来三年的衰退，但是从长期看算是爬出了泥潭，开始了新一轮的正向循环。

半个世纪后的今天，我们又重新审视滞胀的可能性。只不过今时今日叠加了另一层外部因素：AI带来的供给侧过剩（通缩）。用何治国的话来说，如果这两个因素能在同一空间和时间完美作用，那么一切安好。但真的能有这等好事么？所以你看，历史换了个面具，还是在重复。下面是这一期探讨的一些关键话题，何教授关于加密货币生态、稳定币和美国经济的专场叙述在播客后半段。

一    零售
这一季零售业绩有好有坏。拉布布跌了20%，然后王宁开始回购；传音在非洲大陆遭遇业绩滑铁卢，用Vincent的话来说搞了半天依然是自己人卷自己人；美团对外投资的布局很有一套，亏了200多亿但好歹守住了60%的江山；拼多多被川建国的税砍了一刀，但估值已经便宜到白菜价。

Vincent看零售看得比我多，他对零售业有着深厚的感情，在这一期里我们从小时候袋装海飞丝到今天非洲大陆的纸尿裤洗衣粉都聊了一遍。何老师感叹说，那相比起来还是亚马逊和沃尔玛的竞赛斯文许多。

Vincent于是又亮出了他的名言：我们是要卷死隔壁邻居的！

二    Crypto生态和稳定币

我读博士的时候何教授给我上过几堂课，都是加密货币相关。我当时听完就觉得此人智商可以碾压我，之后经常请教他问题。但凡他回答我的，总有我看不到的洞见。何治国对于宏观判断也颇准：去年五月川建国加关税，市场一片哀嚎。我那天在纽约大街上溜达，想起来问问何老师怎么看这件事。

这位兄台非常淡定：SPY跌了多少了？跌多了买点。

后来过了没多久当然就好了，川建国TACO，市场恢复如初。这样的事情大大小小发生多了，我就觉得何老师是一个Mascot，应该供起来。区块链和加密货币是他研究的领域之一，这一期里系统讲了稳定币近期Clarity Act一直受阻的核心原因，以及可能推演出的结果。我们还提到了纳斯达克和Kraken的合作，顺便聊了下交易平台比如HOOD和FUTU。

三    美联储和AI的通缩新世界

Kevin Warsh（在斯坦福教过书）上台后是有清晰缩表路径的，也就是说不会再有流动性泛滥。美联储和财政部各司其职，美国国债的真实定价由市场给出。当然，缩表不等于不降息，相反，在平衡财政赤字和利息支出时短期降息还能在缩表同时起到平衡作用。当下因为面临油价上涨、战争支出，不少人开始又把当下的美国跟1970年相提并论。而Kevin Warsh不就要上台，他的政策导向就很关键。

何老师在对话里把另外一个重要的外部性因素叠加在一起考虑：AI带来的供给过剩（通缩）。他说要是这两个因素要是能同时发挥作用，相互抵消，或者抵消一大部分，那就好了。要过复活节了，就希望一切重归平静。

预告：下一期我们约了著名的王江（连长）同学，懂得入。下一期见同学们！