关于存储芯片股价下跌的观点

截至上午10:30，三星电子和SK海力士股价分别下跌3.9%和5.6%。

1. 现货价格下跌
D5 16G现货价格于3月19日见顶，随后在过去一周出现回调，其较合约价的溢价幅度已从一季度平均30%收窄至近期约20%。股市担忧这可能标志着DRAM价格下跌的拐点。
我们认为DRAM价格上涨速度将从第三季度开始放缓，而这一放缓的早期迹象可能在5 - 6月间引发股价回调。基于同样视角，现货溢价收窄现象似乎正被解读为DRAM价格动能减弱的证据。

2. 关于回调的研判
我们认为当前属于技术性回调而非行情见顶。市场叙事将从DRAM价格上涨幅度转向价格可持续性。由于难以精准界定这两大主题间的转换节点，我们认为穿越此次回调将提供更优的风险回报比。
我们认为，DRAM利润更有可能呈现一个宽阔的高原形态，而非典型的周期性峰值，因为供应端的反应相比以往周期大约滞后了一年。我们相信，这种高原形态的盈利曲线将增强投资者对周期可持续性的信心。

3. 周期
我们坚持认为DRAM仍是一个周期性行业。尽管如此，我们提醒不要仅仅因为模糊的恐惧——“既然是周期性的，最终总会下跌”——而抛售。
周期性见顶源于下游行业的变化。因此，通过观察OpenAI、Anthropic以及互联网服务提供商（ISPs）的业务轨迹转变，可以识别出见顶的早期迹象——而我们相信，需求端仍有上行空间有待展现。
回顾2025年，每当现货价格停滞时，股市都会出现波动。虽然现货价格下跌可能引发投资者的担忧，但我们认为不应将其推断为周期性见顶的证据。

4. 天然气供应问题
天然气属于成本通胀问题，而非生产中断问题。在存储芯片领域，成本主要由技术变动性、良率和资本支出主导——这些因素历来都远超原材料成本波动的影响。此外，在商品化行业中，原材料供应中断不能单纯视为负面因素。关键在于需求是否足够强劲，能够消化成本传导。

5. 市场情绪
审视近期股价回调的驱动因素，这属于情绪面问题而非基本面问题——尽管情绪本身在股市中就是重要影响因素。投资者对DRAM价格与股价同步急涨后的可持续性感到显著焦虑，他们需要具体证据来缓解这种焦虑。
若第三季度及之后的发展方向出现切实证据，我们相信股价将能企稳，并开始更充分地反映盈利预期。