阿联酋及巴林铝厂遇袭：全球电解铝供给收缩风险凸显，关注被错杀标的

一、核心事件：伊朗袭击中东两大核心铝厂，产能受损引发供给冲击

3月28日-29日，伊朗伊斯兰革命卫队使用导弹和无人机，精准打击了阿联酋和巴林境内与美国军事、航空航天业相关的铝冶炼设施，以此报复美以此前对伊朗民用设施的袭击。此次遇袭的两家企业均为中东铝业支柱，分别是阿联酋环球铝业（EGA）位于阿布扎比的塔维拉（AI Taweelah）工厂，以及巴林铝业（Alba）核心厂区。

两家企业后续声明确认，铝冶炼设施遭到严重损毁，并有员工受伤（阿联酋环球铝业多名外籍劳工受伤，巴林铝业2人受轻伤），目前正全面评估损失情况，但短期内已无法正常生产。结合最新产能数据及行业现状，此次袭击的具体产能影响如下：

- 阿联酋环球铝业：遇袭的塔维拉工厂电解铝产能160万吨（此前统计150万吨，结合最新披露修正），同时配套氧化铝产能245万吨，该工厂产能占全球总产能约4%，是海湾地区核心铝生产基地之一，目前已处于全面停产状态，复产难度极大。

- 巴林铝业：总电解铝产能162.3万吨（此前统计160万吨），占全球总产能约2.19%，是全球最大单体电解铝厂之一。此前该企业已因霍尔木兹海峡航运受阻宣告不可抗力，并关停3条生产线，减产19%（约30.84万吨）；本次遇袭后，剩余产线关键设备受损，生产基本陷入停滞，减产规模进一步扩大。

- 全球影响测算：若两家企业遇袭产能全部停产，将直接影响全球3.8%的原铝供应；叠加此前卡塔尔铝业（因天然气短缺停产）、伊朗铝厂的减产产能，中东地区当前合计影响全球4.7%的原铝供应，且随着冲突升级，供给收缩风险仍在持续扩大，目前中东地区已有超30%的铝产能处于停摆状态，供应危机全面爆发。

需特别注意的是，电解铝生产连续性要求极高，此次非计划停产属于产能硬损伤——电解槽断电后千度铝液凝固，不可逆损毁概率极高，即便后续地缘局势缓和，复产也需经历6-12个月的设备检修、安全评估及产能爬坡，且需满足稳定电力、充足原料、安全环境三大前提，短期难以恢复供给。

二、供给端深层风险：中东供给脆弱性加剧，全球收缩压力持续扩大

（一）中东地区供给风险持续发酵

中东地区是全球电解铝低成本核心产区，六国电解铝总产能约700万吨，占全球建成产能约9%，其铝产品出口量占全球供应的10%，主要出口至欧美、日韩等核心市场，是全球铝供应链的关键环节。当前该地区供给面临多重叠加风险，且呈扩大趋势：

1. 原料供应与运输双重梗阻：中东地区65%的氧化铝依赖进口，而霍尔木兹海峡作为原料运输的生命线，已实质封锁29天，近期周日全天无船只通过，周六仅3艘船只通行，通行量近乎停滞，且伊朗对通行船只的准入条件愈发苛刻、不透明，导致原材料运输受阻、海运成本飙升。目前中东地区铝厂平均氧化铝库存仅30-40天，虽可通过陆路运输、压降产能等方式短暂延长库存周期，但若海峡继续封锁1周以上，区域内铝厂为避免电解槽永久受损，将大概率实施预防性减产，进一步收缩供给。

2. 冲突外溢与能源成本压力：中东冲突已逐步外溢，无人机袭击已蔓延至科威特机场、伊拉克油田，凸显区域基础设施安全风险，不排除后续其他铝厂遭遇袭击的可能。同时，冲突导致全球天然气价格反弹，而欧洲部分在俄乌冲突后逐步复产的电解铝产能，受高天然气价格影响，可能再度面临延迟复产甚至减产的风险，进一步加剧全球供给紧张格局。

（二）全球供给增速放缓，2026年供需缺口扩大

结合国内外产能格局，2026年全球电解铝供给增速大幅放缓，供需格局将由紧平衡转向短缺，供给端脆弱性凸显：

1. 国内产能达峰，供给弹性归零：国内电解铝行业已触及4500万吨产能红线，截至2026年3月，建成产能约4518万吨，产能利用率达98.7%（此前统计99%），已接近满负荷运行。2026年国内建成产能净新增仅剩余电投能源35万吨、天山铝业24万吨，叠加辽宁地区30万吨复产增量，全年产量增速仅0.8%-1.0%，供给基本无弹性，正式迎来产能达峰。

2. 海外投产不及预期，供给由增转减：海外新建电解铝产能主要集中在印尼、印度、中东和非洲，规划项目较多，但大多计划在2027年之后落地。受投产节奏滞后、电力供应扰动等因素影响，叠加中东地区减产、莫桑比克Mozal铝厂58万吨产能永久停产，2026年海外电解铝产量增量预计由此前的30万吨转为负增长，全球供给增速仅1%。

3. 库存支撑不足，供需缺口凸显：当前LME铝库存仅49.4万吨，约相当于全球5天用量，无有效库存缓冲；国内季节性库存去化后，将进一步对铝价形成支撑，预计2026年全年全球电解铝供需由紧平衡走向短缺，潜在地缘扰动将进一步放大供给脆弱性，推动铝价上行。

三、核心结论与投资建议

（一）核心结论：供给收缩风险被低估，估值与价格存在修复空间

当前宏观层面唯一的压制因素是高油价引发的全球经济衰退预期，但这一因素已被市场部分计价，而中东铝厂遇袭带来的全球电解铝供给收缩风险，此前并未被充分反映在铝价及相关企业估值中。

从行业基本面来看，电解铝供给端的刚性收缩已成定局，2026年全球供需缺口持续扩大，铝价具备较强上行动力；从权益端来看，相关企业经历前期回调后，当前估值已处于较低水平，动态PE可降至5-10倍的深度低估区间，存在明显的修复需求，被错杀的优质标的值得重点关注。

（二）重点关注标的

结合企业产能增量、成本优势及盈利弹性，建议重点关注以下两类标的：

1. 低成本、高盈利弹性标的：神火股份（新疆自备煤电+云南水电，成本行业最低，盈利弹性显著）、电投能源（扎铝二期35万吨产能全年释放，产量增速50%）、宏创控股（全产业链自供，规模优势突出）、天山铝业（新疆自备电+氧化铝自给，新增产能逐步释放）、云铝股份（云南水电优势，绿电占比高）；

2. 行业龙头及产业链相关标的：中国铝业（氧化铝自给率100%，行业龙头）、中国宏桥（全球铝业巨头，成本控制能力强）、南山铝业及南山铝业国际（产业链布局完善）、新疆众和（铝加工配套优势）、中孚实业（煤电铝一体化布局）、百通能源、创新实业、华通线缆（产业链配套企业）。