键邦股份再推荐：涨价逻辑通畅，周期向成长带来估值重塑 - 0330
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✅涨价行为非单纯成本顺价，而是需求端高景气度，具备持续性

是新需求驱动，而非周期波动：先前赛克下游7成为PVC，具有显著周期性，而现在绝缘漆领域占接近6成，下游增长来自变压器（电网、算力中心建设）、新能源汽车、驱动电机等，主要客户艾伦塔斯、埃赛克斯均进行翻倍式扩产。

格局好：经过3年价格战主要对手已被出清，绝缘漆龙头艾伦塔斯、埃赛克斯、艾仕得（合计市占率70%+）在中国的赛克均由公司独供，公司赛克销量占全球8成。剩余国内2家、海外1家厂商供PVC赛克以及部分海外产能，友商为了生存倾向于价格跟随。

下游客户价格敏感度低：赛克占绝缘漆成本10%，绝缘漆占漆包线成本10%，对于终端客户赛克涨价影响极小。同时，直接客户绝缘漆龙头艾伦塔斯维持40%+的净利率，对于赛克涨价接受度高。

当前赛克税前价格13500元/吨，全口径成本约8200元，单吨净利接近4000元，预计后续仍会持续涨价，2026年毛利率预计40%以上。

✅投资建议：公司正处供给出清后涨价初期节点，后期量&价&利表现有望持续超预期

预计公司26Q1净利润环比持平，涨价带来的利润增长预计在Q2开始释放，全年利润2亿可期，yoy+48%，对应当前26X PE。

27-28年随新品TMA、赛克新产能投放，预计净利润3.5/5.0亿元，yoy+80%/40%。给予27年25X PE估值，对应市值90亿，80%上涨空间。