资本的獠牙，必须被警惕！

——从西安怡康被CVC“野蛮人”入主，看建立国际掠夺型资本黑名单制度的紧迫性

开篇：正在发生的“猎杀”

2023年2月，欧洲老牌私募CVC完成对西安怡康医药的全面收购，持股99.06%，创始人何煜彻底出局。资本界一针见血：“资本的‘野蛮人’进门当家做主了。”[1]

这不是CVC第一次在中国“猎杀”民族企业。俏江南、大娘水饺、珠海中富——这些曾家喻户晓的名字，早已被CVC榨干价值后弃如敝履，写进了中国商学院的教科书。现在，CVC的獠牙咬向了关乎百姓健康的医药零售领域。

一、西安怡康：被“野蛮人”入主的西北医药龙头

西安怡康是西北最大连锁药房，门店超1600家，年销售额约70亿元，拥有1200万会员，是陕西人“家门口最大的药店”。

2021年9月，CVC首次战略投资，股权达48.05%。2023年2月，CVC完成全面收购：创始人何煜退出，CVC合伙人徐炯接任董事长，CVC控股达99.06%，西安国资西高投仅剩0.94%股权[2]。

和君咨询评论直指本质：“资本的‘野蛮人’进门当家做主了。”[1]

据披露，何煜曾试图打造“医+药+养”产业航母，但相关业务严重亏损，最终不得不断臂求生，全盘出让连锁药店业务[2]。

二、统一模式：CVC“鬣狗式”猎杀的完整闭环

将西安怡康与俏江南、大娘水饺、珠海中富放在一起，CVC的操作模式高度一致：

· 俏江南（2013-2015）：CVC仅出资1400万美元自有资金，撬动3.8亿美元收购，自有资金占比不到3.7%。收购后立即将俏江南100%股权质押给银行，通过特别分红1400万美元收回全部成本，实现“零成本持有”。2015年银行接管俏江南，张兰净身出户，品牌崩盘[3][4]。
· 大娘水饺（2013-2017）：CVC收购90%股权后，为快速回本偷工减料——饺子每只从20克减至17.5克，汤品主料减少10%。2016年创始人吴国强参加年会时被20余名保安拒之门外。2017年CVC将榨干的品牌转手卖给格林豪泰[5]。
· 珠海中富（2007-2014）：CVC以16.5亿收购29%股权，其中11亿为银行贷款，溢价193%。通过分红套现6826万元、关联交易3.77亿元、以8.85亿向上市公司出售48家亏损子公司等三条管道抽血。2012年公司首亏1.81亿，2015年债券违约[6]。

CVC操作五步法：高杠杆入主→债务转嫁企业→股权质押转移控制权→榨干回本→抛壳离场。

这不是投资，这是用法律和金融工具包装的掠夺。

三、一旦被CVC收购，企业信用必然崩塌

大娘水饺的前车之鉴：CVC入主后偷工减料，2013-2015年销售额年均下降10%，从行业第一重重摔落[5]。

高济医疗（高瓴资本旗下）的教训：旗下康佰馨大药房董事长因销售假冒3M口罩被判刑15年；旗下药店因哄抬物价被查处、因未落实防疫责任被列入严重违法失信名单[7]。

消费者的每一分钱，都是在为企业的品质投票。一旦企业被CVC这类资本收购，产品质量、服务品质、品牌信用都将打上问号。

四、建立国际掠夺型资本黑名单制度

CVC香港团队的操作已让其在华声名狼藉，近十年鲜有投资案例。但西安怡康证明：他们并未真正离开，而是转向医药健康等政策支持领域，以“战略投资”为名，行控股收购之实。

必须从国家层面建立制度防线：

1. 建立识别标准：将“高杠杆入主（自有出资低于20%）、债务转嫁企业、榨干价值抛壳离场”作为认定“掠夺型资本”的核心标准。
2. 实施准入限制：对被列入黑名单的资本主体，在涉及国家经济安全、民生保障、民族品牌保护等关键领域的并购交易中，实施特别审查或准入限制。
3. 纳入跨境并购审核：在反垄断审查、外资并购审查中，将黑名单作为重点审查对象。
4. 共建预警体系：推动商学院、金融界与监管机构共建预警体系。

五、媒体、商学院、企业家、消费者的共同责任

· 媒体：加强报道，揭露真相，坚守国家利益立场。为掠夺型资本辩护的人，不是观点问题，是立场问题。
· 商学院：俏江南案已进入清华大学出版社专著、全国百优案例、全国金融硕士教学案例大赛优秀案例[3][4][8]。商学院必须让每一个未来企业家都看清资本的獠牙。
· 企业家：守住三条底线——对赌协议慎之又慎、控制权绝不轻易让渡、看清资本是“赋能”还是“收割”。
· 消费者：用脚投票，不让自己的血汗钱滋养“鬣狗式”资本。

结语：让资本的獠牙不再锋利

从俏江南到大娘水饺，从珠海中富到西安怡康——这四个名字背后，是四个曾被CVC盯上的中国民族企业。前三个已写进教科书：品牌崩塌、创始人出局、债务缠身。西安怡康的命运正在书写。

防范“鬣狗式”资本，需要国家建立黑名单制度，需要媒体揭露真相，需要商学院普及教育，需要企业家守住底线，需要消费者用脚投票。

资本应当服务实体经济，而不是吞噬实体经济。当资本的獠牙一次次咬向中国企业时，我们必须站出来说“不”。

让国家的制度成为钢铁防线，让媒体的报道成为照妖镜，让商学院的课堂成为警钟。

资本的獠牙，必须被警惕！

参考文献

[1] 和君咨询. 资本的“野蛮人”进门当家做主了. 2023.

[2] 21世纪经济报道. 西北最大连锁药房易主：CVC全面收购西安怡康，创始人何煜出局. 2023-02-15.

[3] 马永斌. 公司控制权安排与争夺. 清华大学出版社, 2019.

[4] 中国人民大学商学院案例中心. 俏江南的资本之殇. 2017年全国百优案例.

[5] 吴国强. 致大娘水饺全体股东、合作伙伴及员工的一封公开信. 2016.

[6] 珠海中富实业股份有限公司. 历年公告及年报. 2007-2015.

[7] 国家市场监督管理总局. 关于查处哄抬疫情防控物资价格典型案例的通报. 2020.

[8] 上海师范大学商学院. 俏江南：融资的对赌协议到底在赌什么？第七届全国金融硕士教学案例大赛优秀案例. http://t.cn/AXICDHZk