聊聊MiniMax和智谱财报：谁能先跑通盈利模型？

作为国内“AI六小虎”的核心成员，MiniMax与智谱AI先后发布2025年财报，两家企业走出了截然不同的商业化路径，也直面着大模型行业盈利难的共同困境，谁能率先跑通盈利模型，成为行业关注焦点。

一、营收路径截然不同：C端快钱 vs B端慢活

两家公司的营收底色有着本质差异，一个主攻C端流量变现，一个深耕B端政企服务，收入节奏与模式完全不同。

MiniMax走的是C端海外泛娱乐变现路线，2025年总营收约5.6亿元人民币，海外收入占比高达73%。核心靠Talkie、星野两款AI陪伴应用，复刻手游出海模式，通过海外平台买量拉新，再以订阅、虚拟内购变现，全球累计用户超2.36亿。但这种模式短板明显，单用户ARPU值低，用户新鲜感褪去后流失率高，且获客成本高昂，每1美元营收就要投入0.66美元销售费用，盈利压力极大。

智谱AI则聚焦B端/G端服务，2025年营收突破7亿元，业务涵盖开放平台、企业级模型、技术服务等，分为云端部署与本地化部署两大模式。客单价高，单项目中标金额可达数百万元，且本地化部署客户替换成本高，合作稳定性强。但政企客户采购周期长、流程繁琐，导致营收增长偏慢，2025年末应收账款超3亿元，现金流承压，难以实现互联网式快速裂变。

二、亏损根源各不同：算力重负 vs 人力泥潭

2025年两家企业均出现大额亏损，但亏损核心原因相差甚远，各自背负着不同的运营包袱。

MiniMax的亏损主要源于算力成本高企，2025年研发开支达2.53亿美元，是营收的3.2倍，其中近8成是模型训练、推理的云计算费用，算力成本远超收入。目前公司正通过MoE架构降低模型调用成本，同时发力B端业务，其B端收入同比增长197.8%，占比提升至32.8%，试图摆脱单一C端依赖。

智谱AI的亏损则是算力+人力双重压力，算力成本是亏损点之一，更核心的是人力成本过高。2025年公司总薪酬成本达13.6亿元，营收甚至不足以覆盖薪资，且本地化定制化服务需要工程师驻场服务，把高毛利软件生意做成了重资产集成项目。为此智谱加速推进云端业务，2025年云端部署收入增幅达292.6%，毛利率持续提升，同时优化算力采购模式，试图让业务变“轻”。

三、行业变局下，盈利仍存多重考验

尽管两家企业财务数据均在向好，但距离跑通盈利模型仍有很长的路要走，同时还面临着行业格局变化的严峻挑战。

智谱AI的压力来自云厂商巨头，阿里云、百度智能云等停止大模型价格战，算力成本刚性上涨，而智谱缺乏自有云计算底座，底层成本压力加剧。同时巨头依托生态锁定政企客户，B端竞争从单纯API比价升级为生态竞争，智谱需证明自身模型的行业独特价值，否则有被挤出核心市场的风险。

MiniMax则面临开源模型的冲击，Meta Llama等开源模型快速迭代，技术代差不断缩小，低成本平替产品层出不穷。若无法快速打造用户社区、独占IP等非技术壁垒，仅靠技术优势将难以维持竞争力，还需尽快打造超级应用，筑牢商业护城河。

整体来看，两家AI企业都在朝着盈利方向调整，但均未摆脱行业共性困境，没有任何捷径可走。能否优化成本、稳住营收基本盘、构建核心壁垒，将是它们能否率先跑通盈利模型的关键。

郑重声明：本文仅为行业分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。