晨光文具“换剧本”遇阻：增收不增利，分拆能否破局？

曾坐拥“文具茅”称号的晨光股份，正陷入前所未有的发展困境。传统业务持续萎缩、新业务盈利微薄，净利润连降两年，如今拟分拆核心子公司赴港上市，试图改写发展剧本，可新的增长故事，却难以让市场买账。

增收不增利，业务结构严重失衡

4月1日，晨光发布2025年财报，全年营收250.64亿元，同比微增3.45%，但归母净利润13.10亿元，同比下滑6.12%，净利润连续第二年走低，传统核心业务更是连续三年收缩。

从业务结构来看，晨光早已不是单纯的文具企业。曾是立身之本的书写工具、学生文具、办公文具“老三样”，2025年营收88.45亿元，同比下滑5%，彻底沦为业绩拖累；办公直销子公司科力普营收150.48亿元，同比增长9%，营收占比突破60%，成为营收主力；零售大店业务营收15.85亿元，同比增长7%。

但盈利逻辑完全错位：传统文具业务毛利率超27%，书写工具毛利率更是高达44.92%，仅用35%的营收贡献超60%毛利；而撑起六成营收的科力普，毛利率仅6.51%且持续下滑，毛利贡献不足20%。晨光陷入“高毛利业务萎缩、低毛利业务撑场”的困局，增收不增利成为常态。

科力普成包袱，传统业务无增量

科力普主打政企一站式办公采购，靠规模与渠道获客，却深陷行业红海困境。客户议价能力强、账期长，2025年晨光应收账款达45.78亿元，同比大增18.57%，绝大部分来自科力普。且其增长已触顶，增速从过往两位数跌至个位数，规模越大，毛利越薄、资金压力越重。

传统文具业务则面临系统性困境：出生人口下滑导致核心消费群体缩减，办公无纸化冲击需求，线下校边店客流衰减，线上业务增速放缓且利润微薄。晨光试图靠九木杂物社拓展零售场景，可门店持续亏损，2025年全年亏损超8400万元；虽通过国漫IP联名提升毛利率，但IP联名无核心壁垒，难以扭转业务萎缩趋势。

对比竞争对手得力的多元化布局，晨光过度依赖文具，风险愈发集中。

分拆科力普，市场疑虑难消

内外承压下，晨光宣布拟分拆科力普赴港上市，意图很明确：让低毛利业务独立融资，母公司聚焦高毛利文具业务，同时保留控股权继续获益。

但市场对此反应冷淡。港股对低毛利供应链企业估值极低，科力普盈利改善乏力，难以获得高估值，反而可能拉低整体价值。更关键的是，剥离占六成营收的科力普后，母公司仅剩百亿左右营收，传统业务增长空间狭窄，根本无法支撑现有市值，未来增长动力完全成谜。

为弥补缺口，晨光押注国际化与IP化，但海外业务增速大幅放缓，IP运营也缺乏持续竞争力。

晨光想要摆脱“文具茅”的困境，分拆只是权宜之计。如何靠IP化盘活传统业务、靠国际化打开增量，才是真正的考验，而资本市场，早已没了足够的耐心。

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