风险提示写在前面，绝非荐股，相关股票已经涨了十倍有余，只是整理年报和一些过去的资料。过去的信息要是能赚钱，人人都是巴菲特了。我也没有利益相关，没有持仓股票，没有收钱。只是写文章整理了一些资料。

宇通客车：卖出去的不只是客车

炒股票的，喜欢用十倍股做噱头。我也始终认为，能够拿住一波十倍股的征程，绝对是投资人的一次脱胎换骨。

宇通客车大约是近几年比较低调的一只十倍股，从2023年1月1号到今天的涨幅大约十一倍，不声不响的惊艳了市场。我观察到持有宇通客车比较久的公募基金经理只有南方史博总，拿了差不多三年，吃满了这一波，真还是很不容易的成绩。

其实在这一轮股价上涨前，宇通客车经历了一轮延绵的下跌，连续跌了好几年，从2017年高点到2022年低点，一度跌了八成多，这期间的核心问题有两个，一是此前电动化转型中，市场给的预期过高；另一个则是国内客车市场见顶后，投资者对成长空间较为悲观。

从脚踝斩到十倍牛股，宇通客车在过去几年间的核心变化究竟是什么？答案有且只有两个字：出海。

但如果只把它理解成一家出口放量的整车厂，就还是看浅了。

宇通过去几年把自己从一家深度绑定中国内需周期的客车公司，改造成了一家能够在全球范围内交付产品、服务、配件与技术标准的制造企业。它卖出去的是整车，也是后续的维保体系、配件网络、品牌信誉与本地化能力。

这就是为什么“出海”二字，不能被轻飘飘地理解为出口增长。宇通的海外业务，毛利率显著高于国内，意味着它在更高价格带、更高服务门槛的市场里，获得了更好的盈利质量。欧洲、中东、拉美、中亚，这些市场对客车的要求并不低。产品、电动化技术、交付能力和售后体系一整套能力的打包输出，才是竞争壁垒的核心。

所以宇通客车的定位就发生了变化，不再只是顺周期的客车标的，更是是一家兼具全球化扩张能力与红利属性的制造业龙头。

在2025年的年报中，这一趋势更加彰显的淋漓尽致。

在国内大中型客车需求总量下滑的背景下，宇通全年仍实现营业收入414.26亿元，同比增长11.31%；归母净利润55.54亿元，同比增长34.94%。其中，海外销售收入进一步增至211.08亿元，同比增长38.87%，毛利率29.62%，规模首次超过国内销售，海外业务已经从“增量”变成“主引擎”。

在年报里，宇通客车直言，利润增长主要得益于对海外市场的持续开拓和深耕：不只是出口销量增长，销售结构也在持续向好。

到2025年末，宇通累计出口各类客车已超过13万辆，新能源客车累计出口超过1.1万辆，在60多个国家和地区形成批量销售并实现良好运营。

年报里提到，公司正在从“制造型+销售产品”向“制造服务型+解决方案”转型，独创中国制造出口的“宇通模式”。

我专门查了一下，到底什么是宇通模式。

我简单理解了一下，感觉这套方法论对所有出海企业都值得参考：产品先适配，渠道先下沉，服务先落地，最后再把制造能力本地化。

其中很重要的一点在于“一地一策”。欧洲重减排和安全标准，非洲重环境适应性，中亚重极寒、温差和复杂路况。宇通不是把国内车型原样运出去，而是按当地法规、工况和运营需求做定制化适配。

服务前置，则是宇通在海外构建竞争力的关键。2025年年报中显示，公司在海外市场已有超过400家授权服务网点，平均服务半径120公里，自建40余个海外配件库，授权近80个配件经销商，并布局近900名服务人员。客车有非常强的b端属性，用户非常在意，未来八年、十年甚至更久的出勤率和维修方便。宇通客车把维保响应、配件供给和车队管理能力做在前面，对拓展市场起到了关键作用。

宇通出海的另一个关键词是本地化生产，在年报中，宇通表示，已在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃塞俄比亚、马来西亚等十余个国家和地区，通过KD组装方式进行本土化合作，实现由“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”的升级。

在产业的风险提示部分，特别提到了，面对贸易保护主义抬头、地缘政治紧张和政策壁垒等风险，公司的应对措施之一就是：探索本地化生产模式，落地海外本地化生产项目，形成一定增量。也就是说，本地化生产在宇通这里，不只是增长工具，也是应对关税、贸易摩擦和准入壁垒的手段。

一地一策、服务前置、本地化生产的组合拳，构成了“宇通模式”的全貌，而宇通的出海也不止于卖车。

从产品侧看，宇通也在进一步把出海做深。年报提到，公司围绕海外市场，重点开发双层公交、前置公交、纯电通勤、旅游公路等产品，对各类平台进行换代升级；同时针对不同区域市场定制化开发海外公路T系列、U系列等新产品。LINK+系统（车队数字化管理系统）已服务全球超过12万辆客车，海外产品也已完成满足欧洲GSR法规的发布和上车。

只卖整车，做的是贸易；把组装、技术、标准和品牌一起输出，做的才是体系。目前，宇通客车共参与完成343项中国国家、行业、地方及团体标准制定工作，其中325项已经发布。展望未来，如果宇通客车能够参与到海外当地法规和行业规范的制定中，那么说明真正的把中国产业的秩序输出出去了。

宇通客车正在带着中国客车工业的整套能力搬到海外，这套能力包括了整车制造，也包括新能源技术、极端工况适配、渠道建设、售后响应、配件供给、本地组装、品牌信用，甚至是后续的运营解决方案。

这正是公司年报中所反复强调的，从“制造型+销售产品”向“制造服务型+解决方案”转型。

这也解释了一个很重要的问题：为什么宇通的海外业务，不只是收入增长，而是利润质量也更高。当竞争维度从价格变成全生命周期能力，先发构建体系的企业，就会把后来者甩得越来越远。这个意义上，宇通模式最值钱的部分，不是出口数量，而是它在海外市场建立起来的复利型壁垒。

更高的利润质量，既反映在了公司的研发支出上了，也反馈在了对股东的慷慨分红上。

2025年年报显示，公司研发支出18.08亿元，占营收4.36%，拥有4180名研发人员；在电池、电机、电控、电驱桥、热管理、智能辅助驾驶、LINK+车联网系统等方面持续投入，同时海外产品也在针对不同区域开发T系列、U系列等高端新品。

公司如今深受机构投资者青睐的一点，在于分红质量高。2022年报拟每10股派10元；2023年报拟每10股派15元；2024年年报披露，2023年度分红加上2024年前三季度分红，全年共现金分红44.28亿元；2025年年报又提出每10股派20元。这个分红力度，在A股制造业里非常突出。

说到底，市场真正买单的，是公司是可以在欧洲、中东、拉美、中亚这些更复杂、也更挑剔的市场里，靠产品、靠服务、靠标准、靠品牌，把利润一点点做出来，把市场一点点打开来，最终形成一个服务网络。

宇通卖出去的不只是客车，它卖出去的，是中国制造在全球公共交通体系里的一张长期通行证。