彭博社论：伊朗战争打破了石油美元体系

至此一战，美国以中东稳定为代价，让海湾国家将美元收入回收回美国国库的良性循环已被打破。
[星星]好，优秀的解说要敢于下定论！起手就是大招

这种套路一直可以追溯到 1974 年，亨利·基辛格因此而达成了现代历史上最具影响力的金融交易之一。
沙特阿拉伯将以美元定价其石油，并将盈余存放在美国资产中——尤其是国债。
其他海湾国家随后也相继加入。
作为交换，美国提供了安全保障和稳定的全球秩序。

这种安排在其循环性上显得颇为精巧:石油消费者为获取能源而支付美元，这些资金随后流向利雅得和阿布扎比，再从那里回流至华盛顿的债务账户。
50年来，这一石油美元循环体系悄然为美国的借贷成本提供了补贴，并巩固了美元作为全球储备货币的地位。

美以伊战争破坏了这一安排——双方都如此。

先看资金的流向。
自 2 月 28 日对伊朗的打击以来，外国央行已连续五周净卖出国债。纽约联邦储备银行持股约减少 820 亿美元至 2.7 万亿美元，为 2012 年以来最低水平。

10年期美国国债收益率没有像以往重大危机那样因避险下跌（[星星]买入动作会导致国债收益率下跌[星星]），而是从2月底的3.9%飙升至数周内超过4.4%。美国银行利率部门给出了干涩的总结：“外国官方部门正在出售美国国债。”

原因也很简单。
土耳其、印度、泰国及其他石油进口国陷入了一个残酷的计算：以美元计价的石油价格已突破每桶100美元，而其货币兑美元却走弱。
为避免货币大幅贬值一一这将进一步推高国内石油价格，从而可能迫使政府实施财政补贴或让国内居民承受痛苦一一各国央行不得不对汇市进行干预。而这需要美元。
任何央行所持有的流动性最强的美元资产便是美国国债。
于是它们开始出售这些资产。

这并非没有先例。
在 2020 年 3 月新冠疫情恐慌期间，外国央行共出售了创纪录的 1090 亿美元国债 。但后来很快就解决了。
美联储部署了美元互换线后事情就过去了，资金在数周内回流。
避险至优质资产的本能虽暂时被打乱，但结构上并未受损。

自那以来的每一次重大危机一一俄乌战争、中国收呆湾、2023年3月硅谷银行的倒闭以及2023年10月7日哈马斯对以色列的袭击一一都导致资金涌入国债市场，而非流出，因此可以看见收益率下降。
这套策略奏效了。

这一次，资金的流向不一样了

在通常的石油危机中，不断上涨的油价会为海湾地区的石油生产国带来不断增加的收入。
石油美元会回流至以美元计价的资产，包括美国国债。
从历史上看，高油价往往在一定程度上对国债市场起到了支撑作用。
此次危机所引发的盈余会催生对债券的需求。

这一次，海湾生产商无法将石油运出——卖不出钱。霍尔木兹海峡的封锁让他们和其他所有人一起搁浅。

3月份，包括科威特、伊拉克、沙特阿拉伯和阿联酋在内的海湾国家每天集体减产至少1000万桶。
沙特阿拉伯和阿联酋可以通过替代管道减少出口量。
但这些航线在满负荷运转时只能处理正常海峡吞吐量的四分之一左右，而且它们正受到伊朗无人机和导弹的威胁。

卡塔尔在其拉斯拉凡设施遭袭后 ，宣布对液化天然气出口实施不可抗力 。

海湾合作委员会的经济模式——出口油气，回收并变现成为全球资产——实际上已经陷入僵局。

石油美元循环需要两个环节：赚取的美元和投资的美元。
两者都停止了。

出口端的数据使这一观点变得具体。
截至今年一月，科威特、沙特阿拉伯和阿联酋合计持有约 3000 亿美元的国债。
这些国家现在同时减少石油收入，巨额投入防空，并重新审视几个月前对华盛顿的投资承诺。一位海湾官员告诉《金融时报》，该地区几个最大经济体正在审查不可抗力条款是否适用于现有投资承诺，包括对美国的投资承诺。
海湾主权财富基金是美国资产的大投资者。发展方向如今变得不确定，这是几十年来未曾有过的。

这背后还隐藏着更深层次的结构性因素:这场战争实际上是在加速而非创造某种趋势。

外国投资者持有的美国国债份额已降至约32%的水平，而本世纪初这一比例曾达到50%。
各国央行在2025年初转为净卖家。
自1996年以来，全球央行如今持有的黄金总量首次超过了美国政府债券的总和。
这些趋势发展缓慢，很容易被视作无关紧要的杂音，而伊朗战争正让这些趋势看起来像是发出了确定性的信号。

石油美元体系的保证是：你除了美国国债之外别无选择一一没有其他市场能够提供美联储所需的深度、流动性和法律基础设施。
这一点目前依然成立。
外国央行不会全盘放弃国债。

[半星]但“无可替代的现实选择”与“毋庸置疑的安全港”并非同一概念[半星]，而伊朗战争正使两者间的差异变得清晰起来
[星星]这个很重要

避险至优质资产一直基于一个政治前提：在全球危机中，美国是稳定者或旁观者，而非战斗方。
但当美国本身成为交战方时，局势就变了;
而这场冲突部分是美国的战争推动了石油冲击，紧张了海湾关系，并带来了财政压力，使债券投资者担忧美国预算赤字的话……

避险不完全，等于没避险。
不会马上逆转

But enough

石油美元循环一直是一个披着金融外衣的政治安排。
现在政治已经改变，金融也跟上了。

[星星]基辛格死早了，熬一会就能给USA送葬，可惜。

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