688266（泽璟制药）的主营业务及核心竞争力

一、主营业务

创新驱动型生物制药，聚焦：肿瘤、出血/血液疾病、免疫炎症（小分子+生物药）

1. 核心产品（2024-2025）
• 多纳非尼（泽普生®）
◦ 首个国产氘代新药、肝癌一线靶向
◦ 适应症：晚期肝癌、碘难治性甲状腺癌（均医保）
◦ 2024收入：约4.5亿元（占营收85%）

• 重组人凝血酶（泽普凝®）
◦ 国内唯一重组技术人凝血酶（外科止血）
◦ 2024年上市、2024年底医保
◦ 2025年核心增长极，收入2.5亿+

• 吉卡昔替尼（泽普平®）
◦ 国产首创JAK抑制剂（2025年5月获批）
◦ 骨髓纤维化、重症斑秃、强直、皮炎（多适应症）

• 注射用促甲状腺素β
◦ 甲状腺癌术后诊断（2025年获批）

2. 收入结构（2024）
• 总营收：5.33亿元（+37.91%）
◦ 多纳非尼：85%
◦ 重组人凝血酶：15%

• 净利润：-1.38亿元（减亏50.5%）
• 研发投入：3.88亿元（占营收72.8%）

二、核心竞争力（5大壁垒）

1. 技术平台壁垒（双引擎）
• 小分子氘代平台：多纳非尼、吉卡昔替尼，延长半衰期、降低毒性
• 双/三特异性抗体+重组蛋白平台
◦ TriGen（三抗）、CheckGen（免疫双抗）、TGen（新靶点双抗）
◦ ZG005（PD-1/TIGIT双抗，全球领先）、ZG006（DLL3三抗，全球首创）
◦ 重组蛋白：泽普凝（独家）、泽速宁

2. 产品壁垒（首创/独家）
• 多纳非尼：国产肝癌一线、氘代专利、医保、指南推荐
• 泽普凝：国内唯一重组凝血酶，替代血源产品、医保放量
• 泽普平：国产首个JAK抑制剂，覆盖血液肿瘤+自免大市场

3. 管线壁垒（梯队清晰）
• 已上市4款：多纳非尼、泽普凝、泽普平、促甲状腺素
• 临床后期：ZG005/006双/三抗（III期）、泽普平多适应症（III期）
• 差异化：小分子+生物药协同，无同质化内卷

4. 商业化与医保壁垒
• 核心产品全部医保，快速进院、以价换量
• 销售效率提升：销售费用率87.7%→48.4%（2023→2024）
• 泽普凝2025年覆盖590+医院，产能200万支/年

5. 财务与减亏壁垒
• 毛利率93.06%（2024），创新药高毛利
• 亏损持续收窄：-2.79亿（2023）→-1.38亿（2024）→预计2026年盈亏平衡
• 经营性现金流显著改善

三、一句话总结：
技术平台强、产品首创多、管线梯队好、医保驱动放量、亏损快速收窄；是未盈利Biotech中商业化最顺、拐点最明确的标的之一。