张瑜：3月全球投资十大主线
张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

报告摘要
十张图速览全球资产脉络。
1、美伊冲突下的能源通胀与权益杀跌。2026年2月底至3月底，地缘冲突引发了典型的宏观避险冲击。在商品端，全球柴油价格呈现极端的非对称暴涨。高度依赖海运的亚太节点遭遇断供恐慌；欧美及贸易枢纽涨幅达30%-50%。在权益端，高昂的能源成本直接重创了全球股市。严重依赖能源进口的亚太制造业大国领跌全球，欧美核心宽基指数普遍回调约8%。相比之下，中国A股（上证综指-6.5%）跌幅较小，其底层逻辑正是中国较好地平滑了极端能源通胀的冲击，展现出了较强的资产韧性。

2、避险情绪升温下全球基金呈现全面失血特征。2026年3月19日~3月25日，全球基金出现了显著的资金净流出，股票与货币市场基金均遭遇大规模抛售。其中，全球股票基金结束了连续7周的净流入，单周净流出286.8亿美元；货币市场基金则净流出430.4 亿美元。即使是避险属性的债券基金，尽管勉强维持了连续48周的流入，但流入规模也大幅收缩（环比下降75.1亿美元，跌至2025年以来4.7%的分位数水平），显示出微观流动性在全面收紧。

3、AI时代数字基建ETF与清洁能源ETF出现共振。自2025年初以来，全球清洁能源ETF与数据中心及数字基建ETF的走势呈现出高度的同频共振。这一紧密联动的底层定价逻辑在于，AI算力催生了极其庞大的电力需求。面对美国当前日益严峻的电力负荷瓶颈，科技巨头与资本在能源供给端彻底转向了实用主义。为了填补数字基础设施急剧扩张带来的庞大能源缺口，市场直接推动了包括清洁能源在内的所有发电资产进入扩容周期。
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