刘郁：短端略显拥挤，长端或有空间
刘郁系华西证券首席经济学家 、中国首席经济学家论坛理事

摘 要

►国债短端收益率或已达到阶段性的底部

3月下旬，利率债曲线陡峭化的特征愈发显著。开年以来中短端的表现明显优于长端。回顾本轮短端国债收益率的下行之路，日益宽松的资金面、源源不断的买入力量是行情发展的两大重要支撑。资金维度，一季度资金面的超预期宽松是供需共振的结果。买盘维度，一季度大型银行对3年内国债的需求稳定且持续。

►后续短端利率下行阻力或边际提升

从资金面角度，当前资金利率或处于低于中性水平的位置。截至4月3日，R001、R007分别降至1.29%、1.39%，二者均为开年以来的次低点。近期央行开始回笼流动性，随着市场冗余流动性被回收，资金面可能也会由极松状态回归中性偏松水平。

从利差视角，以2025年6月以来行情为参考，大部分时间，1年国债收益率与R001滚动10日均值间的利差整体稳定在-15bp至+15bp区间。截至4月3日，二者利差为-14bp，基本贴近下界水平。此外，从合理定价的视角来看，当前1年国债收益率正位于1.20%附近，与OMO-20bp的临时正回购利率（新走廊下界）相近，同样指向短端利率破位下行的约束较强。
网页链接：http://t.cn/AXM7eUsM