约翰·胡伯  

我把投资分成三类。

第一类是"复利机器"，指那些管理出色、资本配置方式清晰、资本回报率高的优质公司。它不一定意味着快速增长，甚至可以是低速增长，但核心是让你投入的资本持续实现复利。

第二类是"不受欢迎的大盘股"，这来自本·格雷厄姆的概念。市场上最大的公司有时候也会被严重错误定价，这通常发生在市场恐慌或特定利空消息出现时。有趣的是，市场上最大的50只股票，其52周高点与低点之间的价差平均往往超过50%。而这些企业的内在价值并没有波动那么剧烈，价差来自市场情绪。这里藏着真实的机会。

第三类是"捡便宜"，包括交易价格低于清算价值的股票，或特殊情况投资。我有一组我称为"本·格雷厄姆篮子"的股票，它们并非在融化的冰块，而是拥有健康资产负债表、能产生现金流的扎实企业，只是被市场低估了。

以苹果为例，2016年它完美诠释了第二类投资。当时市场把苹果视为一家没有护城河的消费硬件制造商，类比戴尔，给出10倍市盈率。但我去看那些排队购买iPhone的人，我认为这其实是经常性收入。苹果更像耐克或星巴克——有品牌忠诚度，客户会反复回购。它应该被当成消费品公司来估值，而不是商品化的电子硬件企业。当时的数学很简单：10倍市盈率意味着10%的自由现金流收益率，如果维持稳定，这本身就是10%的回报；再叠加温和的增长，比如5%，那就是15%的年回报；如果市盈率从10倍升至哪怕15倍，还会有额外的顺风。我当时估计能赚到20%左右的年化回报，已经很满意了。最终的结果远超预期——市盈率从10倍升到了30倍，股票回购使流通股数量减少了近三分之一，三个引擎全部高速运转。这个案例说明：当你以低价买入被市场误解的优质资产，并且所有引擎都顺风，结果可以非常惊人。