全球各大银行、主权政府及多边机构正悄然放弃美元债务，转而以人民币借款。

这一规模已不容忽视。

2026年3月，境外机构熊猫债发行量同比增长两倍，单月达278亿元人民币（40亿美元）。

仅2026年头几周，境外借款人人民币融资总额便创下2180亿元人民币（316亿美元）的纪录。而2025年全年，人民币债券及贷款合计仅筹集1670亿美元。

看看实际参与者都有谁：

- 德意志银行发行了史上最大单笔外资银行熊猫债，规模55亿元人民币，3年期认购倍数1.55倍，5年期1.63倍

- 亚洲基础设施投资银行同月发行30亿元人民币，其中58%由境外投资者认购

- 印度尼西亚发行92.5亿元人民币债券，利率较其当周发行的欧元债券低约整整一个百分点

- 摩根士丹利与巴克莱均于2026年成为重复发行人民币债券的机构

- 匈牙利发行主权熊猫债

- 亚洲开发银行于2025年3月创纪录发行83亿元人民币

原因归结于一个数字。

中国10年期国债收益率为1.82%，同期美国国债收益率为4.46%，利差达260个基点，为2025年8月以来最阔水平。

目前以人民币借款的成本约为美元的60%。对于与中国贸易密切的政府和机构而言，这笔账不难算。

再看同期美元的走势：

- 美元指数（DXY）2025年全年下跌9.6%，为2017年以来最差年度表现
- 仅2025年上半年便下跌10.7%，创50余年来最差上半年表现
- 美元在全球外汇储备中的占比降至56.32%，为1995年以来最低水平，较2001年72%的峰值大幅下滑
- 中国持有的美国国债于2025年11月降至6826亿美元，较2013年1.32万亿美元的峰值下降48%，13年间减持近半
- 截至2025年底，中国已连续九个月减持美国国债

美国国债市场内部更深层的问题也在浮现。

美国国家经济研究局的最新研究发现，美国国债的"便利性溢价"——即投资者为持有全球最安全资产而愿意支付的溢价——已转为负值，目前10年期国债为-0.25%。

这一溢价过去每年为美国政府节省数千亿美元借款成本。

道富环球投资管理公司证实，自2025年4月初以来，美国国债收益率上升反映的是财政风险，而非经济走强——这与避险资产的表现完全相反。

2026年3月，受地缘政治紧张局势及能源价格飙升引发的全球债券抛售潮中，美国国债收益率飙升至4.4055%，创近八个月新高。同期英国、澳大利亚及新西兰国债收益率均触及多年高点。

而中国10年期国债收益率仅从1.80%微升至1.84%。当其他市场全线抛售时，中国债券几乎纹丝不动。

再看今日最新消息：

美伊停火协议已宣布，霍尔木兹海峡重新开放。但伊朗对每艘过境油轮按每桶货物收取1美元费用，且接受比特币或人民币支付。

一艘载有200万桶原油的超大型油轮单次过境费用最高可达200万美元。伊朗国家安全委员会已通过立法，将这一收费机制写入法律。

该体系专为绕过美元金融体系及美国制裁而设计。停火协议宣布前，至少已有两艘船只以人民币支付了费用。

全球最关键的能源咽喉要道如今以人民币和比特币计价，而非美元。

贸易格局使这一转变比表面看来更为结构性。

人民币在中国跨境货物贸易结算中的占比已达34.5%，较2017年的仅10%大幅提升。

中国是120多个国家的首要贸易伙伴。当你的最大贸易伙伴以本币结算贸易时，你最终需要持有该货币作为营运储备，并购买人民币计价债券来实现这一点。

离岸"点心债"市场2025年全年规模创下8700亿元人民币（1230亿美元）的纪录，连续第八年增长。预计未来十年约30%的全球央行将增加人民币储备配置。

瑞银资产管理表示，中期来看人民币在全球央行储备中的占比可能升至10%，目前仅为1.93%。

数十年来，美元没有真正的替代品，这正是其主导地位的根基。

如今改变的并非美元本身崩溃，而是世界不再默认它是唯一选择。一旦这一假设被打破，便不可逆转。