一般的商品，价格上涨，需求下降，这是需求弹性起作用的形式，但对于股票这种特征的资本属性的商品而言，股票的需求弹性复杂的多。

上涨的牛市，需求曲线分为三段，弹性各不相同：

第一段，价格上涨，需求下降——风险偏好下降
第二段，价格上涨，需求上升——风险偏好上升
第三段，价格上涨，需求不变——受制于社会平均风险偏好上限

而供给瓶颈的存在，让股票供给量在这三个阶段的增速越来越快，最终形成了牛市五浪：

第一段是牛市一浪，供需双弱，价格反反复复
第二段是牛市主升浪，供给弹性不如需求弹性，导致价格飙升
第三段是牛市五浪，需求受制于社会平均风险偏好上限而无法增长，场内投资者大多是满仓甚至满融，供给快速增长导致股价形成顶部

与此对应的是，熊市的需求曲线也分为三段：
第一段，价格下跌，需求上升——风险偏好上升
第二段，价格下跌，需求下降——风险偏好下降
第三段，价格下跌，需求不变——受制于社会平均风险偏好下限

供给存在惯性，前快后慢，导致第一阶段反复筑顶，第二阶段加速下跌，第三阶段反复探底。