SpaceX IPO 或将开启特斯拉大合并时代
SpaceX的首次公开募股（IPO）可能是史上规模最大的，但它可能只是史上最大并购案的前奏——特斯拉与埃隆·马斯克太空事业的合并。
据报道，4月1日SpaceX已秘密提交IPO申请。预计募集资金750亿美元，超过2019年沙特阿美募集的290亿美元的两倍多，也是2014年阿里巴巴集团控股公司募集的250亿美元的三倍。其估值可能接近2万亿美元，这可能使该公司成为美国市值第六高的企业。对于一家一年前估值仅3500亿美元、由一位认为像丢弃塑料吸管一样丢弃火箭是愚蠢行为的30岁年轻人创立的企业而言，这已相当出色。
SpaceX的IPO本身就十分惊人，但它可能只是马斯克所称“融合”（convergence）进程的第一步，即将其所有公司合并为一家。这一进程早已启动。就在两个月前，SpaceX与马斯克的xAI完成合并，交易中X母公司估值2500亿美元。若特斯拉与SpaceX合并，将打造一个3.5万亿美元的庞然大物，形成一个融合人工智能的工业超级集团，该集团将瞬间跻身全球最有价值的公司之列——并成为地球上首屈一指的制造企业。
“我认为这是有可能的，”Baird分析师Ben Kallo表示，“看起来这即将发生。”
无论结果如何，SpaceX的IPO都是第一位的，而且是更好的业务。是的，它可能有助于拯救特斯拉——其股价在12月创下历史高点后已下跌30%——摆脱当前的停滞状态。但目前，投资者最好专注于SpaceX，并暂缓同时买入两只股票。
SpaceX已取得惊人成功——且擅长让行业其他参与者显得有些愚蠢。从2002年成立到成为首家将液体燃料火箭送入轨道的私营资助机构，SpaceX仅用了六年时间。当时很少有人完全理解发生了什么。2015年，SpaceX总裁Gwynne Shotwell在国会受到质询，问其公司如何能以远低于美国主导商业发射提供商ULA（波音与洛克希德·马丁50/50合资企业）的4亿美元价格提供发射服务。
“我很难回答，”她回复道，“我不知道如何建造一枚4亿美元的火箭。”到2017年，SpaceX已开始重复使用火箭，大幅降低了进入轨道的成本。最近，SpaceX发布了一张改进型Raptor火箭发动机的照片，当时的ULA负责人Tory Bruno评论称，没有必要通过展示“部分组装”发动机来夸大SpaceX的技术。SpaceX随即发布一段发动机运行视频作为回应。“运行得相当好，”Shotwell表示。这种将冷却系统和传感器集成到组件内部的技术，即使对行业内部人士而言，也近乎魔法。
当SpaceX上市时，投资者必须为这种“魔法”赋予估值倍数。目前在马斯克合并后价值1.25万亿美元，SpaceX的目标估值高达2万亿美元，相当于2026年预计销售额的约75倍，以及息税折旧摊销前利润（EBITDA）的约160倍。
这是一个令人瞠目结舌的估值，且难以与其他公司比较——即使是特斯拉，后者交易倍数也接近预计EBITDA的100倍。但SpaceX独一无二。它承担了全球一半以上的轨道发射任务，得益于可重复使用火箭带来的巨大成本优势。它还打造了Starlink这一盈利的太空宽带产品，到2025年底用户已超过900万，同比增长约100%，每位用户每年服务费至少60美元。Raimaker Securities董事总经理Greg Martin称SpaceX是“一台现金机器”，他认为在xAI合并前，SpaceX的EBITDA利润率高达50%。
为使SpaceX的估值合理，公司必须在增长过程中保持高利润率——这意味着进一步降低进入太空的成本。SpaceX部分可重复使用的Falcon 9火箭将每公斤货物送入低地球轨道的成本估计为2000至3000美元，仅为航天飞机相对成本的1/20。SpaceX庞大的完全可重复使用Starship相对于Falcon可将成本再降低80%至90%。
马斯克在SpaceX上的最大赌注是太空数据中心，他相信这些数据中心在两到三年内运营成本将低于地面数据中心，即使建造成本更高。加上额外的卫星、芯片、火箭和冷却工作，以及地面电力和建设成本的上升，不难想象一个在太空建造更具成本效益的世界。
若成功，这将是一笔巨大生意。OpenAI每年支出600亿美元，而Oracle为4.5吉瓦计算容量提供服务。马斯克希望将100吉瓦计算能力置于太空。根据Oracle的指标，这相当于每年1.3万亿美元的计算销售收入。
对SpaceX而言，成功可能意味着天文估值与低得多估值之间的差异。“如果轨道数据中心不是一回事，”马斯克表示，“如果是，那将是一家10万亿美元的公司。”
SpaceX并非唯一梦想科幻未来的公司。11月，Alphabet推出Project Suncatcher，目标是2027年将AI计算能力送入太空。3月，Nvidia推出Space-1 Vera Rubin Module，这是专为太空计算优化的芯片。
与马斯克的一切事务一样，SpaceX的IPO并非毫无争议。
虽然人工智能在理论上可能合理，但它给公司带来了本不需要承担的风险。AI领域竞争极其残酷，而xAI尚未盈利。它还面临Grok生成非自愿性图像的相关诉讼，以及其他隐私问题。尽管存在这些风险，xAI在合并时的估值仍达2500亿美元，低于OpenAI的8820亿美元和Anthropic的3800亿美元，但对于2025年底每月烧钱约10亿美元的企业而言，已算不错。
特斯拉可能是更大的问题。这家电动汽车制造商的股价正处于2026年9月以来的最低水平，收益持续下滑。
许多人甚至不再将其视为汽车公司，尽管其主要业务仍是能源存储和电动汽车。相反，其估值主要反映了物理人工智能——机器人出租车、机器人以及人工智能技术的其他形式。
汽车业务支付账单，但人工智能创造价值，这在华尔街造成了一种奇特局面。RBC对机器人出租车业务的估值约为8400亿美元（自驾业务），而摩根士丹利对特斯拉自动驾驶技术的估值接近1.2万亿美元，对机器人的估值则为2700亿美元。德意志银行对特斯拉机器人的估值接近4000亿美元。虽然这些估计差异巨大——且未纳入汽车或电力业务——但它们表明华尔街多头相信，特斯拉正通过与人工智能机器融合来开启新一轮收益增长时代。
这一新时代何时到来，仍是未知数。2026年1月，马斯克承诺特斯拉机器人出租车将在上半年进入九个城市；目前仅在得克萨斯州奥斯汀一个城市。马斯克还表示，特斯拉第三代人形机器人Optimus将在2026年7月的一个季度公布，但同样错过了截止日期，这引发了中国机器人竞争对手可能在技术上占据不可逾越领先地位的担忧。摩根大通分析师Ryan Brinkman指出，这是典型的马斯克作风。特斯拉2026年前三个月仅交付36万辆汽车，远低于华尔街2022年预测的140万辆。电动汽车增长乏力和人工智能延误是特斯拉股价今年下跌20%的原因之一。但即使这些损失，也可能未完全反映可能的下行风险。
“令人难以置信的是，特斯拉股价比2022年6月交付量达到峰值时高出50%以上，”Brinkman写道，他给予该股“减持”评级，目标价145美元，较近期347美元下跌58%。
SpaceX与特斯拉的合并可能解决特斯拉的增长难题。两家公司自2025年初以来一直在加速融合。这一进程始于马斯克当年3月将X与xAI合并，随后于7月将xAI聊天机器人Grok集成至特斯拉车辆中。今年1月，特斯拉宣布对xAI投资20亿美元，在2月该合并完成后，特斯拉获得SpaceX的小额股权。
上个月，马斯克宣布了“Macarthur”项目——SpaceX与特斯拉的联合项目，利用公司卫星打造类似亚马逊网络服务（AWS）的业务。
Starlink和SpaceX的发射次数持续攀升。那些股东在战略和薪酬问题上一直与马斯克保持一致。更重要的是，特斯拉与SpaceX的组合可能价值超过3.5万亿美元，超越微软和亚马逊。
希望押注“融合”的投资者可在SpaceX上市后先建立小仓位，静观事态发展。但还有其他方式参与SpaceX-特斯拉合并所代表的趋势。马斯克的集团拥有人工智能芯片生产与设计元素，类似Nvidia和台积电（Taiwan Semiconductor Manufacturing）。
中国的比亚迪（BYD）像特斯拉一样生产电动汽车，现代汽车（Hyundai Motor）在机器人领域与特斯拉竞争。Rocket Lab建造并发射卫星进入太空，而AST SpaceMobile则是Starlink的竞争对手。Brookfield Renewable提供电力，类似特斯拉的能源存储业务。Alphabet正在开发基础人工智能技术，与xAI竞争。若由这些公司组成集团，2026年EBITDA总和将达6000亿美元，按约23倍2026年预计收益交易。
这很便宜，但这些公司都没有马斯克——他是一个因诸多原因而无可争议的争议人物，包括其政治倾向、毫不掩饰的个性以及庞大的财富。他也是美国首屈一指的建造者，打造数据中心、太阳能电池板、电池、卫星、火箭、机器人和电动汽车。这是一个吸引顶尖人才的制造帝国，使得在SpaceX或特斯拉获得工程职位比进入哈佛大学还难。
无论融合是否发生——无论SpaceX-特斯拉合并是否成功——马斯克已在比几乎任何人更多地推动美国再工业化。
“[他]正在让人们重新对‘建造东西’感到兴奋，而不是坐在小隔间里或从事现有事物的金融化，”GMO Domestic Resilience交易所交易基金投资组合经理Sam Klar表示。Klar是一位价值投资者，这意味着他很可能参与SpaceX IPO，但他很高兴马斯克正在重新激发美国的制造精神。
这是史上最雄心勃勃的IPO和并购。若马斯克建成它，投资者自然会来。
One of a Kind
SpaceX IPO可能使之前的所有案例相形见绌。