众生药业（002317）深度剖析：中药筑底，创新药驱动业绩强反转
扭亏为盈+管线发力，众生药业成长价值全面解析

一、核心业绩（历史+最新）

（2022-2025年归母净利润）

• 2022年：3.22亿元（+10.5%）

• 2023年：2.63亿元（-18.3%）

• 2024年：-2.99亿元（亏损，主因计提5.47亿减值）

• 2025年Q1：0.83亿元（同比+61.1%）

• 2025年Q3：0.63亿元（扣非+301.03%，拐点确认）

• 2025年全年（预告）：2.6～3.1亿元（同比+186.9%～203.6%）

2026年Q1：暂未披露（截至2026-04-15）

二、未来三年净利润增长率（机构一致预测）

• 2025年：+187%～204%（预告）

• 2026年（预测）：+75%～80%（净利约5.0～5.9亿元）

• 2027年（预测）：+60%～65%（净利约8.0～9.7亿元）

• 2028年（前瞻）：+50%～60%（RAY1225/ZSP1601上市放量）

三、在研重磅产品（核心4款）

1. RAY1225注射液（GLP-1/GIP双靶点）

• 适应症：肥胖/超重、2型糖尿病、MASH（脂肪肝）

• 进度：III期临床完成入组，预计2026年读出数据、2027年获批

• 亮点：两周一次超长效；II期减重效果优于替尔泊肽、安全性更好

• 商业化：授权齐鲁制药（10亿级合作），国内销售分成

2. ZSP1601片（MASH/脂肪肝）

• 靶点：泛PDE抑制剂（全球稀缺）

• 适应症：代谢相关脂肪性肝炎（MASH，无特效药）

• 进度：IIb期临床进行中，预计2027年进III期

• 空间：国内潜在百亿市场，有望成首款国产MASH新药

3. 昂拉地韦颗粒（抗甲流）

• 剂型：儿童颗粒（已上市片剂为成人）

• 进度：III期临床，填补儿科流感空白

• 优势：全球首个PB2靶点，对奥司他韦耐药株有效

4. 其他重要管线

• RAY1225美国II期：同步推进国际化

• 来瑞特韦（新冠）：已上市+医保，稳定现金流

• 复方血栓通新适应症：糖尿病视网膜病变，拓展眼科市场

四、核心要点浓缩

• 业绩：2024年一次性亏损出清，2025年强反转，2026-2027年高增长确定

• 成长：中药稳现金流，RAY1225/ZSP1601决定长期估值

• 风险：GLP-1竞争、临床失败、医保降价、研发投入大

五：核心投资逻辑

2025年业绩实现强反转、彻底扭亏，盈利确定性大幅提升，同时需警惕研发、竞争、销售三大核心风险。

六，基本面核心

1. 业绩反转：2024年亏损2.99亿，系5.47亿一次性资产减值计提，主业未受损；2025年前三季度归母净利润2.51亿（同比+68.4%），Q3扣非净利润暴涨301.03%，全年预告净利润2.6-3.1亿，同比大增186.91%-203.62%，盈利拐点确立。

2. 财务稳健：2025年三季报资产负债率仅20.17%，债务压力极小；前三季度经营现金流1.55亿，筹资现金流为负源于分红与研发投入，整体财务状况健康。

七，主营业务核心优势

1. 中药基本盘：依托40余年行业底蕴，复方血栓通（眼科内服中成药市占第一）、众生丸、脑栓通为核心产品，2025上半年毛利率69.57%，集采影响消化完毕，稳定贡献现金流，支撑创新药研发。

2. 创新药成长线

◦ 已上市（医保覆盖）：昂拉地韦片（全球首款PB2靶点甲流药，疗效更优，2026年医保放量）、来瑞特韦片（国内首款3CL单药新冠药，医保兜底稳销售）。

◦ 临床后期（重磅潜力）：RAY1225（GLP-1/GIP双靶点减重降糖药，两周给药一次，III期临床，授权齐鲁制药）、ZSP1601（全球稀缺MASH脂肪肝药，IIb期临床，赛道无特效药）。

八：核心风险

1. 研发风险：创新药临床数据不及预期、审批延迟；

2. 竞争风险：GLP-1、流感药赛道竞争激烈，新药放量或不及预期；

3. 政策风险：医保控费、集采降价压缩利润；

4. 现金流风险：研发持续投入短期消耗现金流。

九、股东与机构态度

2025年机构调研频繁，头部券商普遍看好其“中药+创新药”双逻辑；股权集中，无大额减持，员工持股绑定核心人员，经营稳定性强。 http://t.cn/AXMmxElx