没有永远增长的企业--贵州茅台上市25年来首次负增长；
股价从巅峰到谷底的五年--事件发生皆有因果；

2026年4月16日晚贵州茅台发布2025年年报：
营业收入1688.38亿元，同比-1.21%，归母净利润823.20亿元，同比-4.53%。去年第四季度营收403.84亿元、净利润176.93亿元（2024年同期254.01亿元），同比大幅下滑30.35%，拖累了整个年度净利润。

这是贵州茅台上市25年来首次年度负增长，虽然这是早晚会发生的事情，因为没有任何企业可以做到年年增长，但轮到你在场的时候，未免还是令人震惊！

每股收益65.66元，每股分红27.993元，加上中期已分红的23.957元，年度合计分红51.95元，相对于当前股价，股息率约为3.55%，这一点还比较满意。

回看贵州茅台的“十四五”：
2020年底股价1998元，当年净利润466.97亿元；2025年底股价1377.18元，当年净利润823.2亿元。算上五年内累计分红188.372元，股价五年跌幅21.64%，净利润五年增幅76.29%！这是估值大幅下降的结果。

这五年内，股价在2021年创出了历史新高2627.88元，2024年跌到了最低1245.83元，波动剧烈。这五年中买入茅台的人，能享受到好日子的估计很少。而对于长期持有的股东，整体市值从巅峰到谷底的跳水，说不开心是真的，只有拿着分红还比较安慰了。

最后一个问题：白酒行业的业绩大概率在今年探底成功，未来是L型持续底部盘整还是V型反转？

对于贵州茅台，我估计大概率既不是L型也不是V型，而是维持在两者之间的一个缓步抬升，也即茅台“十五五”期间，茅台年度平均增长是个位数。