算力租赁：供不应求，涨价潮起，Token模式重构估值

AI浪潮席卷，算力成最紧俏的“数字石油”。当前优质算力供不应求，全球租赁价格持续走高，H100半年涨近40%、Blackwell涨超48%，交付周期排至2027年。供需失衡下，算力租赁从“卖算力”转向“卖Token”，估值逻辑全面重构，行业迎来量价齐升黄金期。

一、行业现状：一卡难求，涨价潮席卷

- 需求爆发：AI Agent、多模态、大模型训练/推理需求指数级增长，国内日均Token调用量突破140万亿，同比增40%。
- 供给紧缺：高端GPU产能受限、交付周期拉长，现货市场“一卡难求”，头部企业订单排至2027年。
- 价格暴涨：H100租赁价从1.70美元/小时涨至2.35美元/小时，涨幅近40%；Blackwell单小时租金达4.08美元，涨48%。

二、核心标的：万P级算力扎堆，双主业加速落地

- 锦鸡股份：染料+算力双主业，子公司英智创新1744P已组网签约，推进一期2000P、远期10000P智算网络。
- 百邦科技：控制权变更，南京落地2万P智算项目，布局分布式光伏，打造“算电协同”标杆。
- 恒润股份：上海润六尺运营3000P，四季度到货H系列NVLink服务器，冲刺万P集群。
- 中贝通信：全国布局，运营算力超17000P，服务金山云、临港算力等头部客户。
- 润建股份：五象云谷算力持续扩张，与阿里、百度合作，曲尺平台部署DeepSeek满血版。
- 真视通：1000张H800约2000P，首期规划2000P租赁，不排除万P以上投资。
- 行云科技：重整后成立存算科技，120亿资金支持3.4万P（3.4万张GPU）。
- 扬电科技：子公司四川汉扬算力超10000P，加速落地算力业务。
- 平治信息：算力总规模1.5万P，订单超24亿元，深度绑定三大运营商 。
- 鸿博股份：郑新鸿博数智港投资近30亿，两座“算力巨塔”规划超5000P。

三、估值革命：Token分成模式，从PE到PS重估

- 模式升级：从固定租金→Token分成（算力方7-8成、模型方2-3成），收入与AI调用量强绑定。
- 业绩弹性：折旧回收期从3年缩至1.5年；服务器折旧后残值达新品60%-80%，净利率有望从15%升至20%+。
- 估值重构：从PE估值（传统15倍）→PS估值（Token模式25倍+），成长天花板打开。

四、投资主线：情绪龙头+低位潜力

- 情绪龙头：锦鸡股份（染料+算力双轮驱动，算力落地快）。
- 连板潜力：百邦科技（控制权变更+2万P算力+算电协同）。
- 低位方向：扬电科技、平治信息（万P级算力、订单饱满、估值低） 。

五、一句话总结

算力供不应求、涨价潮持续，Token分成模式重构估值；锦鸡股份领涨、百邦科技潜力足，扬电科技、平治信息低位布局正当时。

本文声明：文中内容仅作个人复盘记录，不作为投资建议。股市有风险，入市需谨慎。