昨天茅台发布了业绩。

营业收入同比下降1.21%；归属于上市公司股东的净利润同比下降4.53%。

不是很好看。

我记得2025年下半年的时候不少人捉摸着搞点白酒，也动心。不过后来批发价格继续跌，就没动手。

现在看来要动手还要挺久的。

先直接说几个逻辑：

1、白酒需要较长时间来消化之前不切实际的预期

2021年的时候说白酒，那全是每年10%、20%永远增长；茅台存酒类比奢侈品包包还保值；年轻人只是还不理解茅子的好。等等等等。

然后，然后这些逻辑就排着队按个证伪。

目前我们的人均GDP是13900美元，根据发达国家经验，烈酒市场在这个经济水平下就是占比越来越低。

顶级白酒当然未来肯定还有一席之地，甚至会因为头部效应赚钱能力更强。

但由于2021年那会儿市场给茅台预期太高，投资人要回到对茅台的正常预期，还得有段时间。

预期回归是一个较长的过程，比如这次营收和净利润双降，仍然会有不少人觉得利空出尽啥的。

这种因为信仰建立起的估值逻辑，崩塌也不是一朝一夕的事情。

这点和地产很像，房住不炒说了那么多年，还是又经历了4~5年时间见顶，而后才让很多人放弃不切实际的预期。在预期不断下降的阶段，多数企业都是业绩估值双杀，不太建议贸然抄底。

2021年之后我就不看白酒了，2025年动过心思，不过看到批发价一路向下决定还是算了。

2、目前没有什么催化剂

过去15年高端白酒的三大场景：送礼、公务商务宴请、收藏。

这都是上行期的高端白酒上涨催化剂，然而在目前的局面下，送礼需求下降、公务商务活动减少，收藏也因为二级市场价格下跌不复存在。

能够催化茅台股价上行的几乎只剩下——财报数据了。

目前的投资者都在等待业绩拐点，显然这次业绩说明拐点没到。

如果我们进一步拆分高阶数据，2026年初批发价曾经短暂跌破市场价，出现倒挂。目前散瓶回到了1565，这个提价能否体现在未来的业绩，还得观察。

从影响业绩最重要的指标观察，整个经济的发展动能和消费市场的回暖是最好的催化剂，然而本周发布的社消数据，只能说还得再看看。

在全市场已经抛弃了不切实际的预期后，大家关注点聚焦在业绩上，这会儿看到这份财报，愿意出手的就不多了。

3、A股的主线

显然，从2021年以来白酒和地产这类上一个时代的股市主线就越来越难以吸引边际投资者和追求高回报投资者的目光了。

这轮2024年以来，有色化工等周期股走的是世界去全球化的大逻辑；科技走的是自主和与美国争夺龙头的逻辑。

哪怕是新能源和光伏这种5年前抱团也很猛的行业，也因为他们面向的是全球市场，增量很大，去年开始也有动静了。

白酒和地产这种纯国内逻辑，从讲故事和概念的角度，也是比不过更有故事、更有概念的那些板块。

股市虽然有轮回，但对于地产和白酒这种占据了多年股市主线的行业来说，要想迎来新一批有信仰的投资者，时间也需要很长。

短线投机，涨得快涨得猛就是吸引人的核心要素，有时候几周、几个月就一个轮回。白酒和地产属于股价和业绩双双增长，投资者预期越堆越高，当业绩掉头的时候，想要短时间再拉一批靠信仰的投资者，很难了。

4、不是说不能投资白酒

价值投资者很多人去年底就开始研究白酒。

我觉得是这样，无论经济再怎么增长，高端白酒永远会有市场。这是高浓度酒精吸引人的生物本能所致，更是高端白酒自带身份象征所致。

所以如果这个行业足够惨，绝对有价值投资机会。

问题在于什么时候能到甜点？

我觉得有这么几个观察点：

⭕️估值要够便宜
现在我觉得还不够，因为很多白酒随着业绩下滑，会出现越跌估值越高的情况。必须要基本面能触底、估值还足够低（比如茅台低于10）才行。

⭕️没人看好白酒
现在不少白酒投资者还非常热衷于讨论行业基本面。
我有个判断卖点的标注，一个行业一堆人夸肯定不值得买、一堆人骂也不值得买。
没人讨论的时候，就差不多了，这说明行业到达冰点，市场定价机制可能会出现错误。

⭕️大的经济发展进入新阶段
消费行业的整体回暖，经济发展主线进入新阶段，科技等目前的主线暂时降温，有可能风头又轮到白酒。
最近的一次例子是前几年的银行，多年不温不火，在其他主线熄火之后，被捡起来了。

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