【从搬砖到收租！曙光的估值重估逻辑】6万张卡的硬核资产和中科曙光刚刚交出的2025年年报成绩单放在一起看，一条从技术突破到业绩变现的产业链闭环就变得无比清晰了。先看数据，2025年全年的营收149.64亿，增长13.81%，但更厉害的是，扣非净利润大涨33.97%，达到18.38亿，这说明主营业务真的是提质增效了。

再来看2026年的Q1，扣非净利润猛增57.77%，远超营收增速。就这一串数字，背后藏着产业链升级的秘密。当它的业务从产业链低价值的硬件集成，迈向高价值的算力服务时，利润率自然会起飞。

咱们来拆解一下这个逻辑，AI4S的产业链下游，医药和材料研发，他们对算力的要求是高双精度和大吞吐。这正好倒逼中游的算力厂商必须打造高价值的复杂系统。曙光的6万卡集群就是干这个的，而这种系统级的项目单价比卖几台服务器要贵得多。更重要的，后续的运维调度服务都能够带来经常性的持续收入。像财报里这种扣非净利润的大幅增长，很有可能就是这种高毛利服务收入占比提升的信号。

过去大家把它当成服务器硬件商，这属于产业链里苦累的搬砖环节。这6万卡的集群投入使用后，公司开始做算力服务，这就好比从原来卖水龙头的变成开自来水公司了。一旦开始运营国家超算互联网，它的收入结构就从原来的一锤子买卖变成了稳定收益，这种从硬件商到算力运营商的转变才是本轮估值重估的大预期差。

产业链上传导，海外的CSP厂商Capex也在快速增长，国内也不例外。中科曙光在这个节点要发80亿的可转债，投向先进的算力集群和AR推训一体机。这步棋就更加精准了，因为产业链竞争的逻辑已经变了，从原来的单卡算力比拼已经过渡到超节点系统级能力的终极对决，所以能在万卡、10万卡级别保持线性加速，就能把握住未来三年的算力发展机遇。

当然毫不意外，曙光的分红也很大方，一年分掉6.58亿，占净利润三成多，这在重资产算力行业是相当难得的。也可以说明，随着算力服务的商业模式跑通，公司的现金流变好了，不再是过去那种赚一笔再投进去的死循环。

总结一下，这一波不能看它造了多少算力，要看它运维了多少算力。当6万卡集群开始产生持续的算力收益，当财报里的扣非利润增速持续领跑营收，市场就会明白，这家公司已经从卖硬件的一方，变成了科学计算时代不可或缺的核心力量，产业链里最确定的增长就在这里。

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