镍产业链核心调研纪要

核心结论先行

印尼镍矿新政+硫磺供应危机双重驱动，镍产业链成本曲线全面上移；7月印尼镍矿配额审批是下半年供需关键，短期需求平淡，固态电池高镍化是长期核心增量，需警惕政策与供应链风险。

一、印尼镍矿新政：定价逻辑重构，成本大幅抬升

1. 计价规则巨变
4月14日印尼出台新政，镍矿计价系数从17直接上调至30，涨幅13%；同时重构钴、铁、铬副产品计价方式，钴品位0.05%以上全部计价，此前该部分不计价，铁、铬计价规则同步调整，本质是扩大税基，让政府分享产业链利润。

2. 矿价大幅上涨
受政策影响，火法1.6品位镍矿加价超20美金/吨，湿法1.2-1.3品位加价十几美金/吨，深水机架镍矿价格已逼近60美金/吨。

3. 配额存在巨大缺口
2026年印尼镍矿RKAB规划配额2.6-2.7亿吨，已批2.1亿吨，但行业实际需求达3.3亿吨，供需缺口6-7千万吨。7月印尼将根据市场情况决定是否增批配额，这是决定下半年镍矿供需走向的核心节点，若不增批，镍矿将从过剩转为短缺。

二、硫磺暴涨：被低估的供应危机，冲击湿法冶炼

1. 价格与供应现状
印尼湿法冶炼70%以上硫磺依赖中东进口，受霍尔木兹海峡局势、供应链紧张影响，硫磺一个月暴涨300多美金，到岸价近1000美金/吨；且硫磺因自燃风险无法大量囤货，企业库存仅能维持1.5-2个月。

2. 产业链冲击
4月印尼已有示范厂因硫磺供应不足减产，叠加中国5月1日起禁止硫酸出口，海外硫磺替代供应进一步收紧，若问题短期内无法解决，将引发湿法厂大规模减产，直接影响国内三元前驱体、硫酸镍原料供应。

三、需求端：短期平淡，长期高镍化支撑明确

1. 短期需求表现
传统不锈钢需求增速仅2%-3%，增长乏力；三元材料及前驱体4月1日起取消出口退税，短期出口承压，磷酸铁锂持续挤占三元市场份额，三元需求短期无明显亮点。

2. 长期核心增量
未来三年固态电池高镍化是关键变量，电池从5系升级至8系及以上，硫酸镍单吨用量从1.8吨提升至2.2-2.5吨，增幅30%-40%；叠加低空经济、机器人等高能量密度场景需求，镍需求具备结构性增长动力。

四、产业链核心风险提示

1. 印尼7月RKAB配额超预期增批，镍矿短缺预期落空；

2. 中东地缘局势缓和、硫磺供应快速恢复，供应端压力消退；

3. 镍价上涨至2万美金以上触发海外矿山复产，压缩镍价上行空间；

4. 三元需求持续低迷、固态电池产业化进度推迟，长期需求支撑不足；

5. 印尼后续出台出口税、环保限产等新政策，加剧价格波动；

6. 国内MHP进口依赖度高，国际物流受阻将引发原料结构性短缺。