思源电气业绩炸了，但真正值得关注的是北美那2个亿。

事情是这样的。

前两天看到思源电气出了年报，数据一出来我人就愣住了。25年全年加第四季度，营收、归母净利润、扣非净利润，全线高增长。分业务来看，开关类、变压器、电力电子类、EPC、储能系统，清一色两位数起步，储能系统和EPC类收入同比直接翻倍还多。

储能业务的毛利率还同比提升了。

新增订单同比增长三成以上。

国内多个重点项目中标，核心产品份额在提升，后续还要往更高电压等级的产品上突破。

海外那边，已经有超过2亿美元的和AIDC相关的主变订单在手。

北美缺电这事我之前聊过，现在看来这事对思源的影响比我想象的直接得多。美国电网投资加速这事，不是喊口号，是真的在拉动订单。

机构给的目标是，26年归母净利润45个亿，27年63个亿。对应当前估值，分别只有37倍和27倍。

看到这里我就在想一件事。

这公司，被低估了。

先说储能这块，因为这块是我觉得最容易被忽视的。

很多人一听到储能，第一反应是电池、是宁德时代、是比亚迪。思源不做电芯，它的储能业务是做系统集成，说白了就是把电池包、PCS、BMS、EMS这些东西整合成一个能用的储能系统，卖给电网侧和工商业用户。

这块的收入增速去年超过100%。

毛利率还在往上走。

意味着什么？意味着它的储能系统不是因为价格战打出来的量，而是真的在赚钱。系统集成这东西，考验的是直流侧管理和并网技术，这两块恰恰是思源的老本行。它的开关、变压器业务本来就跟电网强绑定，做储能系统集成是顺理成章的延伸，不是跨界打劫。

储能EPC翻倍这个数字我反复看了几遍，确认没看错。这个增速，放在整个储能行业里都是炸裂的存在。现在国内储能市场已经过了最初那波政策驱动的红利期，集成商之间的竞争非常激烈，能在这个节点把毛利率做上去，说明思源的客户结构和成本控制都已经跑通了。

然后说变压器，这是我认为思源被低估的核心原因。

变压器这玩意儿，听起来一点都不酷。没有AI、没有大模型、没有黑科技，就是硅钢片和铜线绕来绕去。

但就是这玩意儿，北美现在缺得要命。

我之前聊过，美国那波AI数据中心建设太快了，电力需求爆炸式增长，但电网基础设施是几十年前建的老骨头，变压器这种关键设备严重短缺。2亿美元AIDC主变订单，不是小数目，而且这才只是开始。

思源现在的海外变压器业务，已经不是试水，是批量出货状态。

国内这边，份额在提升，新一代更高电压等级的产品也在推进。特高压这事儿我之前聊过，国家电网和南网对高端变压器的需求是长期趋势，思源在110kV到500kV这个区间已经是熟面孔，往更高等级走是技术爬坡的必然路径。

说到估值，37倍和27倍这两个数字我想多说两句。

现在市场给制造业的估值普遍比较谨慎，尤其是电网设备这种听起来不够性感的板块。但你要算一笔账。26年45亿净利润，27年63亿，两年复合增速差不多在40%左右。27年给27倍PE，放在成长股里这个估值不贵。

而且这只是内含的预期。

如果北美缺电的故事讲得更大了，海外订单超预期，那这个估值就会被业绩消化得更快。思源现在的市值里，海外业务的权重还没被充分定价。

所以你问我怎么看。

我是真的觉得，这波储能+EPC的高增长是被市场认知不足的。储能毛利率提升说明商业模式已经跑通，不是靠政策补贴续命。变压器海外订单放量说明第二增长曲线已经成型，不是画饼。

电网设备这个赛道，在AI时代被重新定义了。它不再是一个稳定但缺乏想象力的板块，而是和算力基础设施绑定的必需品。缺电这事不解决，变压器、开关、电容这些设备的需求就会持续超预期。

思源刚好卡在这几个核心节点上。

就是怎么说呢，这种票可能不会让你每天都很兴奋，但它的业绩是实打实往上走的，订单是一笔一笔在累积的。北美那2个亿的手上订单，可能只是开始。

就说到这里吧。