【方正证券-有色金属行业周报：碳酸锂+稀土，二季度景气度投资选择-】
能源金属：津巴布韦锂矿出口配额出台，高景气度利好Q2板块表现。本周能源金属价格大多上涨，锂精矿价格上涨10%，电池级碳酸锂价格上涨9%，电解镍价格上涨6%，电钴价格持平。

　　碳酸锂方面，4月13日据真锂研究，期货日报等权威渠道证实，津巴布韦锂精矿出口禁令出现实质性松动，多家在津中资锂矿企业已获得出口资格，具体配额正待确认。市场消息显示，雅化集团、青山控股等头部企业或将拿到半年期出口许可，相关出口文件正在办理，标志着持续近两个月的出口管制进入合规化、有限度放开阶段。2025年中国自津巴布韦进口锂精矿总量为119万吨，月均进口量为10万吨。我们认为津巴布韦锂精矿禁令以及出口配额政策将会对二季度国内锂精矿进口造成扰动。此外，澳洲柴油供应紧张的问题持续引发市场担忧，4月16日，澳洲仅存的两座炼油厂之一，位于维州Geelong的Viva Energy炼油厂突发严重火灾，并伴有多次爆炸。我们认为澳洲柴油供应若出现危机，则将严重影响锂精矿供应。此外，我们看好二季度锂盐板块的投资价值。关注中矿资源，盛新锂能，赣锋锂业，永兴材料等。

　　镍钴方面，4月14日印尼能源与矿产资源部正式发布部长令，修订了镍矿矿产基准价格(HPM)的计算公式。该法规将于4月15日起正式生效。主要变化为将镍矿调整系数大幅上修、首次明确将钴(Co)、铁(Fe)和铬(Cr)等伴生矿纳入HPM计算。调整后的定价公式为：HPM镍矿=【(镍HMA * %Ni * CF ) + (钴HMA * %Co * CF) + (铁HMA * %Fe*CF* 100) + (铬HMA *%Cr * CF * 100)】*（1-MC)。我们认为印尼在镍金属上争夺定价权的态度明确，看好在成本抬升和印尼政策影响下，镍价中枢稳步上抬。建议关注镍钴价上涨带来的板块投资机会，如华友钴业，力勤资源，中伟新材，格林美，伟明环保等。

　　稀土&磁材：低价货源迅速收紧，预计短期维持高位震荡。本周氧化镨钕价格由于原料成本支撑、上游供应预期缩减，下游采购活跃度有所提升，低价货源快速收紧。预计短期内在上游供应趋紧预期和成本支撑下挺价意愿强烈的背景下，镨钕产品价格或将高位震荡运行。在地缘问题与逆全球化大背景下，稀土磁材的产业战略价值将在各国之间持续体现，建议关注板块公司的估值拔升机会，如北方稀土、中国稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升等。

　　贵金属：美伊一度推进谈判，致使油价回调、贵金属反弹；但双方在核问题上仍存重大分歧，谈判进度与结果存在不确定性。此外，伴随经济压力凸显+美官员表态，美联储年内降息的预期升温。我们依然看好贵金属的向上行情，并建议关注权益市场超跌后的左侧布局机会。

　　（1）重申美伊战争对贵金属的短期压制逻辑：“不降息or加息”和“衰退”预期同时出现——但二者本就具有自身矛盾性。

　　战争催涨油价—>通胀上行预期—>压制宽松预期—>压制贵金属。

　　原油运输受阻&油价大涨—>能源危机+衰退预期—>流动性危机预期—>风险资产普跌—>贵金属跟随下跌。

　　（2）美伊双方一度推进谈判，致使贵金属的短期压制因素边际松绑；但双方仍存核心分歧，谈判进度与结果相当不确定。

　　 4月14日，特朗普在表示美国对伊朗的战争已经“结束”。4月15日，美国白宫新闻秘书表示美伊再次面对面会谈的讨论在进行中，美方对达成协议的前景持乐观态度。4月17日，媒体传出消息称美伊会谈预计将在4月19日进行，其中1个重要议题是美国将解冻伊朗被冻结的200亿美元资金，以换取伊朗放弃其浓缩铀库存；同日，伊朗表示在停火协议剩余有效期内，霍尔木兹海峡对所有商船的通行完全开放。

　　然而美伊双方在核问题上仍存重大分歧，谈判结果尚不确定。首先，特朗普表示如果伊朗打算拥有核武器，美国就不会与其达成协议，并表示美国将获得伊朗所有核”尘埃”，不会以任何方式、任何形式支付任何款项；但伊朗方面表示将浓缩铀转移至美国“绝非选项”，伊方拒绝任何涉及将浓缩铀转移至国外的协议方案，并指出赔偿伊朗战争损失是谈判中的重要议题。其次，特朗普强调在协议正式达成前，不会解除对伊朗的海上封锁；而伊朗警告称如果美国继续对伊朗实施封锁，将被视为违反停火协议，伊朗方面将作出回应。

　　美伊双方已经再度强硬表态。伊朗表示尚未同意与美国举行下一轮谈判；且军方因美国“违背承诺”，已恢复对霍尔木兹海峡控制。特朗普则表示若未能与伊朗达成协议，战争将重启。

　　总结：美伊一度推进谈判缓解了市场的紧张情绪、油价显著回调，短期贵金属的压制因素边际松绑，COMEX黄金站稳$4800/oz以上。但双方核心分歧显著，若谈判进度不及预期，可能导致贵金属宽幅波动。

　　（3）不过也要明确，“不降息or加息”和“衰退”预期同时出现本就具有自身矛盾性，无论短期美伊谈判进度如何，静待市场预期转向即可。

　　若战争持续，美国陷入滞胀但又不得不宽松的预期，有望逐渐清晰。美联储有望在滞胀风险与衰退风险之间再度选择优先应对后者，进而转向宽松。

　　若战争迅速终结，则通胀预期和衰退预期均将消退，贵金属再度回归周期的基本面逻辑。美联储的宽松预期再起，叠加央行购金、去美元化等逻辑，贵金属有望在中长期内持续走强。

　　（4）经济压力逐渐凸显，美官员放鸽，美联储降息的预期升温。

　　 IMF下调2026年世界经济增长预期。IMF本周发布最新一期《世界经济展望报告》，将2026年世界经济增长预期下调0.2pct至3.1%。报告认为，中东战事已显著影响当前世界经济增长势头，若战事与高油价持续更长时间，今年世界经济增速将降至2.5%甚至更低。

　　 《褐皮书》显示中东战争成为美国经济的重大冲击项。美联储本周最新发布的4月经济形势报告《褐皮书》，显示中东战争已经成为当前美国经济最主要的不确定性来源，影响消费、就业、资本开支，乃至房地产市场。

　　美官员释放鸽派信号。美国财长贝森特预判核心通胀的持续下行将最终为更大幅度降息创造条件。美联储理事沃勒表示，如果战争导致高通胀和劳动力市场疲软，可能需要维持利率不变；但若中东局势迅速解决，可能允许今年晚些时候降息。

　　市场对年内美联储降息的预期升温。1）根据Polymarket显示，当前预期年内美联储降息1次的概率升至30%，相较3月底提升6pct；2）根据财联社消息，交易员目前认为美联储在12月前降息的可能性约为60%。

　　（5）贵金属核心观点：在经过充分调整、将此前动量驱动的市场特色清褪后，我们依然看好贵金属的中长期走势，短期波动不改周期逻辑。建议关注业绩释放稳定、自身质地优秀、成长潜力较大、估值水平合理的贵金属公司，如山金国际、中金黄金、万国黄金集团、紫金黄金国际、赤峰黄金、中国黄金国际、盛达资源、兴业银锡等。

　　工业金属：工业属性及金融属性共振，利好铜价上涨。

　　铜：强基本面+美元指数走弱带动价格上涨，海峡有望重新开放或助力价格继续向上。

　　宏观层面，4月17日伊朗外交部长最新在X上表示，根据黎巴嫩停火协议，在停火剩余期间，所有商船通过霍尔木兹海峡的通行将完全放开，受伊朗对海峡开放的积极表态影响，油价明显回落，利好通胀担忧缓和+降息预期回归，铜价持续上行。尽管海峡情况仍可能出现变化，我们认为短中期宏观层面难以出现边际利空，若海峡重新开放+美伊停火，则有望进一步缓和通胀担忧+提振市场情绪，助力权益估值修复；若海峡仍然不通，短中期中东硫磺运输问题或影响刚果金湿法冶炼产能，而中长期的滞胀担忧也仍需观望中东情况及后续数据端持续验证。

　　行业层面，供需基本面仍然强劲，有望继续推升价格中枢。（1）库存及开工率：本周上期所延续去库趋势，周度库存去库2.6万吨；截至4月16日，中国下游铜杆周度开工率达78%，环比下降2pct，但仍处于近年较高水平，且4月9日至今，沪铜持续处于升水区间，表明下游需求正反馈较强。（2）铜冶炼加工费：截至4月17日，中国铜冶炼现货TC为-80美元/干吨，矿端紧缺与铜冶炼环节产能过剩矛盾问题持续凸显。

　　核心逻辑：铜矿紧缺+需求强劲，看好强基本面继续推升价格中枢。对于铜板块而言，短中期宏观层面难以出现边际利空，有望进入由基本面主导定价的阶段中，若海峡重新开放+油价显著回落，则有望进一步缓和通胀担忧+提振市场情绪，助力权益估值修复。建议关注铜板块投资机会：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、江西铜业股份（H股）、中国有色矿业等。

　　铝：停产产能短期无法恢复+地区库存仍然偏低，有望提供价格向上支撑。行业层面，LME铝（现货/三个月）持续处于升水区间，LME铝周度库存环降表现地区库存偏低及现货紧张，支撑铝价表现。从沪铝情况来看，本周沪铝仍是贴水，4月16日铝锭+铝棒周度库存环比下降1.8万吨，下游龙头企业周度开工率为65%，环比持平，表明下游需求整体修复较慢，但中东冲突导致地区性供给收缩，若海峡重新开放，停产产能也难以在短期快速恢复，对铝价形成向上支撑。截至目前中东已确认电解铝停产产能达222万吨（约占全球供给3%），巴林铝业设备受损情况仍在评估，存在停产产能扩大的潜在风险。由于电解铝工艺特殊性，产能停产后无法短期快速恢复，复产周期往往在6-12个月，且需要稳定电力保障和充足原料供应。建议关注铝板块投资机会：云铝股份，天山铝业，神火股份，中国宏桥等。

　　风险提示：1、有色金属下游需求增长不及预期的风险；2、美国关税政策反复的风险；3、全球经济发展增速下降的风险；4、历史数据及事件无法预测未来的风险。