洪灝：薛定谔的霍尔木兹
又是一个星期日夜晚，全球金融市场再次枕戈待旦。尽管特朗普一再安抚市场，然而，特朗普对于霍尔木兹海峡通行情况的乐观描述，很快就被伊朗方面否认。过去两周，全球市场经历了历史性的急剧波动，股市因局势超预期地缓而大幅上扬，旋即又因外交进展迟滞、霍尔木兹海峡事实上依然关闭而重拾忧惧。这种大喜大悲的态势，折射出特朗普的史诗级TACO令得市场无所适从。刚刚，伊朗宣布将不参加周一的和谈，而美国宣称万斯将不亲赴伊斯兰堡谈判。
尽管如此，我们在十多天前认为这场战争已经进入了降级的拐点。一方面，特朗普迫于国内的政治压力将不得不停战、见好就收；另一方面，伊朗已经被夷为平地，所有的又战略意义的目标基本已经在美军的狂轰滥炸之中被摧毁，如果美国继续打下去的话，只剩下违反国际法、将犯下战争罪行的民用目标。伊朗的诉求是退而求全。相对于三月战争刚开始的局势，双方的确回到了谈判桌上开始提出各自的条件。尽管当下双方的立场相差甚远，但是谈总比不谈好。当然，每天的新闻头条给人的直观印象与这个战争降级的事实相去甚远。但油价的确已经从120的顶峰下跌到了90附近。
美伊之间的外交局面依然障碍重重，令人芒刺在背。尽管由巴基斯坦居中斡旋的谈判仍在进行，但双方距达成最终和平协议仍有待时日。伊朗周六晚宣称尽管与美方谈判取得若干"进展"，但"诸多分歧与若干根本要点犹存……我们距最终协议仍遥遥无期"。此言不啻一盆冷水，浇熄了此前弥漫于部分市场的盲目乐观。这一清醒评估与特朗普较为昂扬的论调形成了鲜明对比，特朗普虽声称与伊朗进行了"非常良好的对话"，却也不忘敲打伊朗不要就霍尔木兹海峡问题进行"敲诈勒索"。两国官方叙事之间的龃龉，正是双方信任赤字深重、外交基础薄弱的最佳注脚。
当前两国间最紧迫且争议最大的焦点在于霍尔木兹海峡的僵局。这一承载全球近两成石油流量的关键海上咽喉，已成为美伊双方边缘博弈的角力场。周日，海峡仍处关闭状态，航运几近停滞，CNN报道称周日没有一艘油轮通过了海峡。此刻，大量油轮被迫在阿曼湾外海下锚等候，每日数以百万桶计的原油运输因而中断。伊朗方面态度强硬，明确表示唯有美国先行结束对伊朗港口的全面封锁，才会重启这条至关重要的海上贸易通道。而刚刚，外媒报道称美国向一艘伊朗船只开火打坏了船的引擎，并扣下了这条船。美伊双方各执一词，互不退让，由此形成了一种危险且极具爆炸性的僵局。这一局面不仅直接威胁波斯湾地区的稳定，更如同一柄悬于全球能源市场之上的达摩克利斯之剑，随时可能斩断本已脆弱的供应链。
核问题争端则使本已步履维艰的谈判更趋复杂。特朗普曾于上周五高调宣称伊朗已"同意几乎全部条件"并将移交浓缩铀，此言一出，市场为之振奋。然而，伊朗方面旋即在数小时内予以驳斥，指称美方说法与事实不符。这一戏剧性的反转险些使当时看似稍有起色的和谈进程功亏一篑。美伊双方在关键事实陈述上的南辕北辙，凸显了外交进程的极端脆弱性。双方之间缺乏基本的互信机制，任何一方的片面宣示都可能被另一方解读为舆论战的一部分，从而加剧了交易员误判的风险。
鉴于停火协议将于本周三到期，时间正以分秒计的速度流逝，局势之紧迫不容置喙。特朗普已宣布美方谈判代表将于周一紧急飞赴巴基斯坦与伊朗方面举行面对面会谈，此举被普遍解读为最后期限前的一次孤注一掷的外交冲刺。然而，鉴于双方尤其在霍尔木兹海峡控制权及核设施核查范围等根本性问题上仍存在难以弥合的鸿沟，能否在此般极端压缩的时间窗口内实现突破性进展，实令人心生疑窦。市场虽期盼佳音，然现实条件却不容过分乐观。昨夜，美方称副总统万斯出于安全考虑将不会亲自带队前往伊斯兰堡谈判，美国代表团将由特朗普的女婿Kushner和Witkoff。上次伊朗和这两位谈判的时候，伊朗包括最高精神领袖在内的二十多位高层被美以刺杀。
在我们认为战争进入了降级拐点之后的过去两周，全球股市经历了一场堪称为史诗级的反弹，其幅度与速度均令人侧目。此轮涨势主要由美伊和谈的乐观憧憬及霍尔木兹海峡短暂重开的利好消息所驱动。标普先是一口气跳空到200天和50天均线上高开，为自2003年来二十多年的历史以来第三次，随后便展开了次轮史诗级的行情，引领全球市场上行。经过了十三个交易日史无前例的连续上涨之后，美股已经收复了开战以来的失地并创了历史新高。历史上，出现美股用如此短的时间从如此超卖转为如此超买的情况只出现过另一次，也就是1982年当时的美联储主席保罗沃尔克战胜了通胀开始历史性的把基准利率从13%开始降息的时候。过去三周也是历史上第一次标普指数每周都上涨3%，而且一周高于一周。一时间，全球股市颇有否极泰来、一扫阴霾之势。
然而，此番反弹的可持续性在刚刚过去的周末便遭遇了严峻的现实检验。随着霍尔木兹海峡仅开放一日后便再度关闭的消息传来，沙特阿拉伯Tadawul全股指数在周日的交易中应声收跌。这一猝不及防的反转无情地揭示了市场信心的脆弱本质——看似坚不可摧的乐观情绪，实则建立在外交进展一帆风顺这一沙上之塔的假设之上。股市内部的板块轮动亦揭示了投资者行为的深层逻辑：上周五受惠于油价下跌与地缘风险降低的预期，美国航空股与非必需消费品股联袂上扬；与此形成对照的是，能源巨头与化工类股则因原油价格回落、利润预期承压而黯然失色。国际原油期货价格单日重挫逾百分之十一，回落至每桶八十三美元附近。此外，此番涨势并未局限于股市，其涟漪效应已清晰传导至信贷市场。数据显示，投资者正大举增持评级较低、风险较高的企业债券，同时对评级较高的债券进行减持。这种对风险资产的追逐，折射出一种普遍的笃信——即中东战事的阴云正在散去——直到周末。
刚刚，伊朗议会发言人发推称Vibe-Trading 情绪交易更好的标的其实是油价。因为油价背后有原油（Dated Brent)的实际支持，但是美债后面其实什么也没有。
在两周前的专属报告《洪灝：史诗级TACO》中，我们分析了战争中对于交战双方的一个残酷的事实：战争最终的胜负手，并非哪一方的军力更强，而是哪一方更能忍受战争带来的苦难。由于金融市场对于消息面的敏感性，特朗普忍耐的程度必然远远的弱于伊朗这个已经存在了5000年的文明。因此，在交战之中，特朗普的TACO将比伊朗BUCKLE更早到来。尽管如此，每天的新闻头条和特朗普的信口雌黄依然无时无刻地困扰着交易员。
在过去几天市场和美伊战况出现史诗级反转再反转之后，我们应该如何交易？
