2024 年3月 28 日，万科发布 2023 年年报的那个夜晚。

郁亮宣布自愿降薪至税前1万元，紧接着，在外游山玩水的王石宣布放弃 2023 年 1, 000 万退休金，万科的掌舵人选择与公司共度难关。错，你完全没看懂王石这个践行了俗话升官发财死老婆的前地产教父。退休后干些什么大家都知道，居然担任万科终身荣誉董事长，年年从万科稳拿走 1, 000 万一直到死。郁亮 2019 年税前报酬 1, 251.7万元，税后经济利润奖金 2, 218 万元。全年从万科获得的收入含股息超过 4, 000 万元，而当年万科的规模净利润是388.7亿元，郁亮一人就拿走了公司利润的 1/ 1, 000 以上。他俩选择了一个利益损失最小、公关效果最大的。且最能为公众理解的节点做了一个漂亮的姿态，平息股东们的愤怒。
王石遇到了大钱，你知道在哪吗？万科惨案一环接一环， 2024 年年报发布，万科单年亏损 494.78 亿元，创a股房企历史首亏王。诡异的是，同一份财报的附注里，一个巨大的暗仓在正常运转。 2024 年全年万科跟投项目累计退出本金 85.63 亿元，实现收益 20.45 亿元。这些收益。按规则分配给跟投人，主要是核心管理层。时间到了 2026 年3月，深圳地铁集团向郁亮发出一纸通知，要求退还 2021 ~ 2024 年全部薪酬，合计约708.8万元。真是讽刺。深铁这才发现自己花 664 亿买的不是股权，而是一张没有封顶的自动续费的供养协议。对方把风险留给了你，把收益藏进了财务报表缝隙里，而你居然就是个傻子。
为什么这么说？ 2024 年，万科员工人均薪酬 14.91 万元，郁亮账面薪酬 33.6 万，倍差仅 2.25 倍，看起来极度公平，但如果把这位经济利润加跟投收益纳入计算，这个数字会膨胀到数百倍。万科高管十几年间累计提取经济利润数十亿元，这就是大冤种的含义。深铁被迫观看一场恶心的富人装穷表演，而真正的分赃在观众看不见的暗舱里继续进行。
先说核心高管的经济利润奖金，简单说就是万科的巨额资金池，本质上是一个由被考核者自己设定的游戏规则，根据万科净利润给自己额外发奖金。这套规则最关键的是时间差，设计提周期，按年度核算，发放周期 3 ~ 5 年递延。其净利润为负时。扣回未发放部分一落袋的不动。这意味着什么？意味着管理层可以在行业顶部提前确认利润，计提奖金，在行业底部集中释放亏损一次，亏出天际，而这时早已盆满钵满。这不是抽象理论，这不是做假账，而是合法的选择。确认时点，把亏损从有奖金的年份挪到没奖金的年份，把代价留给股东，把收益留给自己。
二零一九年无计提。 2021 年拖延， 2024 年一次性爆雷。这个时间线清晰的展示了亏损的发生时点，不是由市场决定的，而是由管理层选择的。再说比经济利润奖金更隐蔽的项目跟投制度。 2014 年，万科推出跟投，要求项目管理层强制跟投，其他员工自愿跟投，名义是绑定利益，共担风险，实际演变为管理层加杠杆套利的工具。资金结构跟投资金融管理层自由出资比例极低。大量资金来自万科体系内的借款、融资通道，甚至员工集资，管理层用公司的信、用公司的资金撬动项目的收益分成项目赚钱，管理层分走超额收益的 15% 至20%。项目亏钱，本金损失有限，且可通过延期退出、资产置换等方式转嫁管理层，掌握项目真实现金流。可在爆雷前精准退出， 2024 年公司层面首亏 494.78 亿元，跟投层面收益 20.45 亿元，收益率23.88。公司血亏，但跟投项目依然在赚钱，这意味着什么？意味着管理层把赚钱的项目通过跟投私有化，把亏钱的项目留在表内公众化。孙甜作为大股东，承担的是表内的无限亏损，管理层作为跟投人，享受的是表外的确定收益。追讨的只是他表演降薪后的账面残渣。更荒诞的是，追讨范围追讨的是工资加奖金，不涉及跟投收益，追讨的是已发放股份，追讨是 2021 年后，不涉及 2010 ~ 2020 年行业黄金期的巨额提取。申铁不是不想追讨更多，而是 2017 年的入股协议里没有预埋追讨跟投收益的条款。对方把风险留给了你，把收益藏进了制度的暗门。
万科的薪酬体系已固化为一台自动分赃机器，深铁这才发现自己不仅是一个大雪包，更是大冤种。输血时不能拒绝，供养时不能过问，追讨时只能追到残渣，这就是责任并购的第二层陷阱，不仅买了亏损权，还买了供养权。深铁这 8 年到底供养了什么？深铁董事会席位有代表，但在薪酬委员会中长期处于少数对跟投制度的审批权，无对经济利润奖金规则的修改权，无对表外金融体系的知情权，直到爆雷才逐步获悉，深铁买到的是一张优先亏损权，加上无限供养义务，加上有限知情权的组合套餐。
但故事还没完，当深铁的人翻开祝九胜的履历，发现一个他从未见过的万科鹏金所。万科系互联网金融平台，早期定位员工理财后资金池急剧膨胀，吸纳了大量万科员工、供应商及关联方资金，规模从数十亿跃升至数百亿级别。博商资管注册资本仅1亿元，但通过多层嵌套、结构化设计和关联方通道是。实际撬动的表外融资规模远超资本金数十倍甚至上百倍，红树湾基金多之于万科管理层存在历史关联的有限合伙基金，其资金流向底层资产和最终受益人结构极为复杂。
深铁作为大股东，长期无法穿透核查这些名字在万科年报的主要子公司列表里几乎找不到。但他们牵动的资金规模据市场估算，达到深铁 664 亿入股金的数倍。深铁这才意识到，供养的不只是高管的薪酬，而是一个藏在水面下的金融影子帝国。而祝九胜正是这个帝国的主要建筑师