#长期破净公司应当披露估值提升计划#

转一篇今年归江给持有人的信，很欣赏其中一句话：现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来可能黯然失色。

凡事皆周期，万物均轮回。如芯片，如CS，如奥莱。

尊敬的投资人：

过去10多年，我们的工作就是在利用股市的波动，不断增厚基金拥有的企业价值。

格雷厄姆在1934年的《证券分析》扉页中写道，“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来可能黯然失色。”

信璞成立15年来，经历过2011年欧债危机，2015年的A股熔断，2018年的中美贸易战，2020年的新冠疫情，2022年的俄乌战争，包括2020年以来的全国性房地产大跌。

让我们能穿越周期，让财富持续增值的，就是格雷厄姆-多德的价值投资系统。

2011-2016年的欧债危机中，希腊国家银行累计亏损200亿欧元，经历多轮救助，市值从2016年底部的20亿欧元增长到最新的120亿欧元。

PB从0.2增长到1.4倍，10年6倍。

“欧猪”居然跑赢了大多数优质中国资产。

我们再看2018—2020年的非洲猪瘟期间。市场看到某猪企的单猪利润从50元涨价到1500元，也看到它的生猪出栏量会从2000万头增长到4000万头，市值在2020年被炒到6000亿。结果2021年这家猪企的4000万头生猪只赚到70亿元，市值跌回2000亿。

石油股也是同样故事。在2021年美国制裁中国企业，布伦特油价40美元的时候，我们以10%的股息水平重仓买入石油资产。现在该股股价从5港币涨到30港币附近。

如果复盘中国石油的历史股价，巴菲特和A股散户的买卖点也同样遵循格雷厄姆预言。

2002-2003年，在布伦特油价25美元附近，巴菲特买入当时仅3000亿市值，6倍市盈率的中石油H股。

在2007年，当布伦特油价冲高至 120 美元，中国资产牛市的顶峰期，中石油市值突破 2 万亿的时候，巴菲特逐步清仓，斩获7倍收益。

而在巴菲特卖出后不久的2007年11月，中石油的A股上市，开盘首日达到48元和8.8万亿市值。

直至今日布伦特油价重返100美元，中石油目前市值还只是2万亿元，20年前巴菲特的卖出价。

为何普通老百姓获得财产性收入之难，难于上青天。

如果您能够冷静复盘这些油价，猪价，股价的长期走势，您就会找到当下伊朗危机中的应对策略。“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来可能黯然失色。”

2025年11月10日，是信璞的15周年生日。首先要感谢的是，我们创业伙伴和长期投资人。无论各奔东西还是相伴至今，大家都为信璞的成长贡献良多。

38岁开始创业的我，现在也两鬓斑白。学生时代追随我们的同事，现在也陆续为人父母。

截至2025年底，价值精英1号200个账号基本售罄，价值精英2号开始销售。在过去11年里，价值精英1号累计为投资人创造了10亿多的绝对收益，我们客户得到的费后年化内部回报率（IRR）有两位数。

我们的团队，现在有18位员工，其中有三位基金经理，六名研究员，两名交易员。精简的组织架构让我们能够高效决策，避免官僚主义的滋生。

信璞力求在投资者和行业投资结构上都保持适度的平衡。投资者结构上，我们在直销客户，代销客户和机构投资者三者之间保持平衡。

尤其在近年新增的代销客户中，我们以三年锁定期客户为主。

机构投资者也都是追求绝对收益目标的长期投资人。

我们在组合管理上也力求行业均衡地投资于银行，保险，互联网，能源等大盘价值股。

这样的投资者和组合结构，使得我们在市场动荡中“率然如常山之蛇，首尾相顾”。

在过去10年，我们始终以中美核心股指，北上深房地产，黄金等资产来对标我们基金的回报率。这也是我们投资者的真实风险资产配置池。

过去11年，我们组合的加权PB长期低于1倍，25年底这个数字还是0.9倍。我们始终坚持低成本买入算得清楚的好公司。

我们敬畏牛市，敬畏又好又贵的公司，敬畏高科技公司，敬畏同行。

相比于巴菲特的睿智，我们更像老派的格雷厄姆-多德派的忠实信徒。

投资者的第一目标，是希望我们跑赢通胀，获得购买力保值增值。这个预期回报率大致为10年期国债收益率，或者保险公司的预定收益率，大概3%左右的水平。

投资者的第二目标，是希望：

1）放弃一定的流动性，比如3-5年；

2）承担一定的波动性，10%-20%，最终目标是获得大概10%-15%的产业复利回报率。

作为私募基金的客户，他们的选择会更多，房产，黄金，PE，不同市场的股票。考虑到人性因素，比如趋利避害，从众心理，投资人往往喜欢涨得最快的资产。

但是回顾“克而瑞地产商排名”和“基金业业绩排名”，曾引无数英雄竞折腰。这些排行榜告诉我们，把投资者的贪利和经理人的贪功结合起来，这将是全世界最毒的毒药。

而信璞只关心错峰出行，跑赢指数的长期ROE。

因此，我们更像大巴车，而不是跑车。

AI改变人类命运，芯片改变国家命运，但是对老百姓来说，首先要改变的是自己和家庭的命运。这些资产，我们找不到算法。

信璞团队里有4位保险专业和1位统计专业毕业的同事，我们像保险精算师一样计算那些历史可检验，未来可推断的自由现金流资产。

这类资产很枯燥，净值的走势也很枯燥。但是给足时间，我们会是您资产库里最省心的好朋友。

李嘉诚1928年出生，巴菲特1930年出生。他们为何能在90多岁的高龄依旧宝刀未老？庖丁有趁隙之道，管子有坚瑕之说，孙子有虚实之义，无论屠夫，兵家，经营还是投资，懂得错峰出行，避实就虚才是游刃有余的养生之道。

感谢您共同参与信璞的理性投资者之路：健康，信任和财富的友好相处之道。

2026年3月24日