2026年新增ST分析之（26）：*ST柳化（600423）-26.4.28

一、简介：
柳州化工股份有限公司成立于2001年3月6日（由柳化集团作为主发起人联合其他五家发起人共同发起设立），2003年7月17日在上海证券交易所主板上市，发行价6.96元，为广西地区重要的化工类A股上市公司。公司主营业务为双氧水（过氧化氢）的生产和销售，产品包括27.5%双氧水（2025年营收占比约84.19%）和50%双氧水（占比约15.20%）。公司原系广西最大的化肥生产企业之一，历经2017-2019年司法重整后，剥离了保险粉等低效资产，业务重心收缩至双氧水单一产品。公司在电子级双氧水领域有所布局，2万吨/年电子级双氧水装置已进入华南光伏头部企业供应链，产品可用于半导体硅晶片清洗等电子化学品领域。公司亮点：柳州市国资委控股的国有上市公司，拥有完整的双氧水生产能力和技术积淀；电子级双氧水契合半导体国产化浪潮，具备一定想象空间；广西本地造纸行业（太阳纸业、仙鹤纸业等头部企业落地）带来双氧水下游需求增量。概念贴合度排名：化工原料、电子化学品、半导体材料、国企改革、西部大开发、光伏。流通市值：约23.6亿。电话：0772-2519434。戴帽前可融资。

二、实际控制人：柳州市国有资产监督管理委员会(控股比例(上市公司):28.67%) 。

三、戴帽原因和时间：
因公司2025年度经审计的利润总额、净利润或扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值（扣非净利润-2596.19万元），且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于3亿元（扣除后营业收入1.35亿元）。2026年4月28日戴帽。25年审计意见：标准无保留。

四、重要事项：
1、2026年4月25日公告：2025年年报业绩由盈转亏：公司2025年实现营业收入1.37亿元，同比下降16.67%；归母净利润-2571.25万元，同比下降185.21%（上年同期盈利3017.53万元）；扣非归母净利润-2596.19万元，同比下降177.09%；转亏原因：对鹿寨分公司长期经营性资产组计提固定资产减值准备合计3670.77万元；
2、2026年3月27日公告：公司拟投资约2.9亿元建设20万吨/年全酸性流化床过氧化氢项目，建设工期24个月。项目建成后，公司27.5%双氧水产能将由16万吨/年提升至36万吨/年以上，增幅超125%。公司称旨在提升规模效应、弥补发展短板，资金来源为自筹。截至2025年三季度末公司货币资金4.37亿元，该项目于2026年4月14日经临时股东大会审议通过；
3、2025年8月22日公告：公司电子级双氧水G2级通过小试、中试及客户验证，成功进入华南地区光伏行业头部企业供应体系，并与广东、湖南等食品行业客户建立业务关系，2025年50%双氧水营收占比15.20%（含电子级及食品级），全年高纯级双氧水生产量5900吨。电子级双氧水目前处于市场开拓初期，实际营收占比很小，尚未形成规模利润支撑；
4、2026年4月25日公告：2026年4月23日第七届董事会第八次会议审议通过《关于预计公司2026年度日常性关联交易的议案》，交易内容主要为向广西柳化氯碱有限公司采购氢气等原材料，向柳州市沁原纸业发展有限公司销售双氧水。该事项尚需提交2025年年度股东大会审议。历史参考：2025年预计日常关联交易5800万元（向柳化氯碱采购氢气约5400万元、向沁原纸业销售双氧水约400万元）；

五、花潇菜观点：高危ST，退市风险进入实质性倒计时。这是柳化股份第二次戴帽，虽有保壳经验，但基本面已大不如前。公司2025年营收仅1.37亿元，距3亿元红线缺口高达1.63亿元；归母净利润由盈骤亏2571万元，扣非净利润-2596万元，双氧水单一主业在行业产能严重过剩、价格战白热化背景下量价齐跌，毛利率几近归零。公司逆势抛出2.9亿元扩产计划（20万吨双氧水项目），24个月建设期意味着2026年内无法贡献产能和收入，短期远水不解近渴，反而占用宝贵资金。电子级双氧水虽有半导体国产化概念加持，但实际营收占比很小，认证周期长、客户黏性高，短期内难以爆发式增长支撑保壳。未弥补亏损-3.54亿元已超过实收股本三分之一，历史重整包袱沉重。国资背景（柳州市国资委控股25.22%）是最大兜底因素，公司正依托国资平台对接战略投资者，若2026年能成功引入战投或实施资产注入/重组，或有压线保壳可能。但鉴于2025年业绩预告"变脸"已被监管关注，且公司信用受损，资本运作的可信度和时间窗口均不乐观。2026年Q2、Q3单季营收和盈利能否突破是关键观察指标；当前，市值存在回归空间。谨慎保持关注。@我就是我哟耶