一季报净利大增1089%！海思科这份成绩单，藏着创新药企全新商业模式

海思科正式披露一季度业绩报告，交出了一份堪称炸裂的成绩单。一季度公司实现营收15.64亿元，同比增长75.33%；归母净利润达到5.55亿元，同比大幅增长1089.85%，单季度盈利规模直接是去年全年的两倍有余，在2026年一季度上市药企业绩中，表现格外亮眼。

此次业绩大幅变动，核心原因是本期转让HSK39004项目实现了约5亿元的收入，不少投资者看到这一原因便草草略过，简单将其归为卖项目换取短期利润，觉得没有参考价值。可如果只停留在这一层认知，就彻底忽略了创新药企正在发生的商业模式深层变革，这份财报远不止表面的利润增长，更是企业转型的有力证明，也意味着创新药行业的游戏规则已然改写。

我们先剥去5亿元的一次性项目转让收益，看看企业主营业务的真实经营情况。剔除这笔项目权益转让收入后，海思科日常经营产生的主营业务利润约为5000万元，和去年同期的4700万元相比，基本处于持平且小幅增长的状态，即便去掉这笔额外收益，主业利润也并未出现下滑。

这份看似平淡的业绩表现背后，藏着关键的业务结构性转变。2025年海思科研发费用同比大幅增长29%，公司持续加大创新药研发投入，且所有研发投入全部当期费用化，直接对当期利润形成侵蚀。在高额研发投入的压力下，主营业务利润依旧能稳住不降，依托的是已上市创新药的快速市场放量。环泊酚、思美宁、倍长平、思舒静四款创新药，2025年销售收入同比增长超50%，其中环泊酚牢牢占据国内静脉麻醉药市场份额龙头位置，对应的美国NDA申请也已获得FDA受理，预计今年第二季度有望获批上市。正是已上市创新药构建起的稳定销售基本盘，支撑企业扛住巨额研发投入，也为后续业务布局打下了坚实基础。

再看这笔5亿元一次性收入背后的商业逻辑，HSK39004是海思科自主研发的呼吸系统创新药，公司将该药物海外市场权益，转让给了由Frazier、奥博资本等顶尖基金参与孵化的NewCo公司AirNexis，仅首付款项就确认4000万美元，折合人民币约5亿元。

这并非海思科唯一的创新药授权交易，在一季度业绩预告发布前，公司还官宣了一笔规模更大的合作，将旗下另一款潜在First-in-class镇痛新药Nav1.8抑制剂的海外权益，出售给国际制药巨头艾伯维，这笔交易仅首付款就有3000万美元，未来里程碑付款最高可达7.15亿美元，加上HSK39004项目交易，两笔BD交易总金额超过50亿元人民币。

这早已不是简单的售卖项目，而是一套可持续运转的全新商业模式，即自主研发、阶段性授权、滚动变现。企业依靠上市创新药销售获得稳定现金流，为持续研发输送资金，再通过创新药管线阶段性对外授权实现价值变现，变现资金又反哺研发，形成完整的业务闭环。创新药企从此摆脱单纯依靠药品销售盈利的单一模式，转而像科技企业一样，通过自主研发、授权BD、滚动变现的路径释放企业价值。海思科接连落地四笔BD交易，其中两笔交易买方为艾伯维这类国际顶尖制药企业，足以说明其研发实力已经获得国际制药巨头和顶尖资本的双重认可。

当然对于这一业绩与商业模式，也需要理性看待其中的风险。首先BD收入确认节奏完全不可控，所谓最高7.15亿美元的里程碑付款，是绑定临床研发进展、药品审批节点、市场销售目标的对赌条款，并非签订合同就能顺利确认收入。其次环泊酚美国获批虽属于重大利好，但最终落地仍存在变数，FDA审评流程存在不确定性，加之当前中美关税政策持续调整，关税变动也可能影响创新药出海的盈利模型。最后从估值层面来看，公司当前股价对应2026年传统主营利润的PE处于较高水平，市场已经提前消化了后续BD持续落地的部分预期，一旦后续BD交易出现断档，公司估值将面临明显承压。

海思科一季度拿到的5亿元首付款，是企业全新商业模式飞轮运转起来后的首次价值兑现，后续市场关注的核心，不再是这笔一次性收入的规模，而是这套商业模式能否持续运转，持续释放企业研发与商业价值。

股市有风险，入市需谨慎，以上内容仅为行业与公司基本面分析，不构成任何投资买卖建议。

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