深南电路（002916.SZ）：AI PCB与集成电路载板双引擎驱动增长

根据野村证券（Nomura）2026年4月24日发布的研报，深南电路（SCC）2026年第一季度经营表现稳健，同时公司落地全新投资项目，针对性缓解产能瓶颈，中长期成长逻辑进一步强化。

一、核心财务表现

2026年一季度业绩亮眼：营收同比增长38%，净利润同比增长73%；营收、净利润环比分别下降4.3%、10.5%，属于季度正常波动。
盈利能力显著优化，当期毛利率同比提升4.4个百分点至29.2%，核心源于高端化产品结构持续改善。

机构上调公司盈利预期：上调2026-2027财年营收与盈利预测，同时预判2028财年营收、净利润将分别实现29%、32%的同比高增。

二、双业务增长核心引擎

1. AI PCB 印制电路板

依托全球AI网络升级浪潮，公司在400G/800G交换机、800G/1.6T光模块、AI服务器等高端细分领域竞争优势突出。
成长确定性较强，预计2026-2028财年PCB业务收入CAGR（年复合增长率）达35%，2028财年营收占比有望提升至69%，成为第一大营收支柱。

2. IC 集成电路载板

• BT载板：受益于存储行业需求回暖、产品涨价双重利好，产线开工率稳步上行；

• ABF载板：产能稳步爬坡，深度受益国产AI芯片放量与半导体材料国产替代浪潮。

预计2026-2028财年载板业务收入CAGR为31%，业务毛利率持续修复，2028财年有望提升至30%。

三、新增产能投资规划

公司落地无锡重大投资项目，总投资规模46亿元。
项目聚焦高速、高密度、多层数高端PCB产品，直接解决现阶段产能紧缺问题，充分释放中长期业务增长空间。

四、投资评级与估值

1. 投资评级：维持买入评级；

2. 目标价：由263元上调至391元，当前具备约29.8%上涨空间；

3. 估值逻辑：以2027财年预测EPS 10.57元为基准，给予37倍PE估值，匹配公司2026-2028财年37%的盈利复合增速。

五、潜在风险提示

1. 全球AI基础设施建设投资放缓，或AI高端PCB产能扩张进度不及预期；

2. 海外针对国内电信、半导体产业链加码制裁；

3. 国内PCB行业同质化竞争加剧，压缩行业整体盈利水平。