闪迪：将目标价上调至 1100 美元，因价格走势持续强劲

闪迪公司（SNDK.O）目标价从 690.00 美元上调至 1100.00 美元。

市场已消化 NAND 闪存的短期强势表现，当前市场焦点转向行情的持续性；我们预计，只要 AI 领域的投资维持在高位，NAND 价格就将持续保持强劲。
这并非基于单季度交易的观点，我们维持超配评级并上调目标价。

核心要点

1. 大幅上调盈利预测，第二季度 EPS 预期较市场一致预期高出 37，2026 全年高出 65，2027 年高出 38。

2. 本周财报预期已被市场大幅抬升，后续股价反应难以预测，但我们认为本轮周期的峰值自由现金流仍被市场低估。

3. 长期协议仍是重要看点，但与其他存储企业财报类似，我们预计本次财报不会披露太多相关谈判细节。

4. 以我们 2027 年最新自由现金流估算值计算，该股对应倍数为 6.5 倍，美光科技（MU）为 10 倍；但从长期维度看，市场仍更看好 DRAM 的持续性，而非 NAND。

5. 上调目标价至 1100 美元。

行业与公司分析

NAND 价格上涨动能在第二季度依然强劲，我们预计短期内这一趋势不会改变。
超大规模数据中心的需求持续上升，同时其他领域的 NAND 供应正被不断挤压。

第三方预测显示，整体 NAND 平均售价预计第一季度增长约 90，第二季度增长 70-75，其中客户端固态硬盘表现相对突出，这也是闪迪相较于同行的优势领域。
我们预计这将为闪迪本周发布的财报带来又一个强劲季度，并支撑其后续业绩指引。

产品结构与制程仍是最难预测的变量。
闪迪指引第一季度价格环比上涨约 60，受季节性因素影响，出货量同比小幅个位数下滑，而正常季节性下滑幅度约为 10，这推动增量毛利率达到约 95。
自闪迪发布指引以来，行业环境已有所改善，我们认为相关数据依然合理。

海力士上周发布报告，NAND 平均售价环比上涨约 70，出货量下滑约 10。
行业数据显示，受前两个月表现影响，一季度行业整体出货量可能实现环比增长，因此不排除销量超预期的可能。

产品结构会导致季度价格表现出现显著差异。

闪迪向企业级产品倾斜、减少移动业务占比的结构调整，将为其带来优势；但另一方面，DDR4 供应紧张也限制了企业级固态硬盘的生产。