重要❗️【天风电新】福斯特·感光干膜：mSAP推动爆发，改变利润弹性的核心 ———————————— 🌟过去，感光干膜增长主要是由下游PCB放量驱动，增速常年处于个位数。百亿市场空间下，若福斯特做到20%-30%目标市占率，对应净利润约3-5亿元，市场认为对其弹性较小。
近期最大变化：mSAP工艺爆发带来了载体铜箔的投资机会，#但与此同时，感光干膜也在爆发，这点却被市场忽视。
🌟mSAP工艺显著提升AI干膜价值量 AI芯片正在向CoWoP先进封装迭代，通过取消封装基板提升传输效率。传统减成法（Tenting）物理极限（线宽/线距≥50um）难以满足该要求，需改用mSAP工艺将线宽/线距压至15-30um。
在mSAP中，感光干膜需具备更高的耐电镀性能，以解决渗镀、图形畸变、蚀刻不净等问题。因此，相较传统Tenting干膜，mSAP干膜价值量显著更高，差异在2倍以上，部分高端AI应用可达60-80元/㎡。
🌟mSAP需求为国产干膜高端化打开空间 此前，mSAP属于小众先进工艺，主要应用于高端智能手机，对上游耗材需求稳定，国产替代缺乏进入机会。
但随1.6T光模块放量、英伟达CoWoP加速落地，在mSAP中与感光干膜搭配使用的可剥离载体铜箔供不应求。
我们认为，mSAP需求爆发带来的缺口有望加速干膜国产替代的高端化。其中，【福斯特有望成为核心受益者】，干膜出货量价齐升：
-产品端：解析度能做到11um内，符合AI领域的前沿要求，已开始出货，并在mSAP有相关储备。较国内同行，公司采用日本生产线，在干膜精度上有显著优势。
-产能端：26年将从3亿㎡/年扩至5.1亿㎡/年，可用产能行业第一，在供需紧张期推动市占率+高端化。
🌟投资建议 感光干膜：在AI+mSAP推动下，2-3年后感光干膜市场空间有望达约220亿元以上。若公司达中期目标市占率20-30%，20%净利率，对应8.6-13.0亿元净利润，30X估值看324e市值。
其他业务：1）光伏胶膜主业处于价格&盈利修复，看300e市值；2）太空光伏：假设中期3万颗卫星年部署，CPI+改性硅胶看400e市值，合计看1024e市值，翻倍+空间。