腾讯，一个年赚2248亿，自由现金流2156亿，ROE 21%，还在双位数增长的公司，市场只给它17倍PE。如果把账上庞大的投资组合剥离，核心业务估值连十三四倍都不到。

对比一下美股同样质地：Meta 25倍，Google 22倍，亚马逊30倍。这差距不是一点半点，几乎是一道腰斩的折价。

你说国际资本傻吗？是，也不是。

说傻，是因为这帮人一边高喊价值投资，一边用脚投票，把黄金当铜铁在卖。

说不傻，是因为他们的估值模型里，套上了太多框框——地缘政治要折价一大块，监管政策预期要折一块，人民币贬值预期再折一块，港股流动性差还要折一块。

一层一层往下剥，全算进去，合起来就是40%到50%的折价。

所以这市场既荒谬又清醒。荒谬在于好公司被明晃晃地错配，清醒在于这套折价逻辑几乎成了肌肉记忆。