【国投证券化工】HDI更新

事件：根据百川盈孚，截至4月27日，HDI国产货报价48500 元/吨，较前一日+1000元/吨。

HDI是高端涂料与胶粘剂的核心原料。HDI（六亚甲基二异氰酸酯）是一种脂肪族二异氰酸酯，主要用于生产聚氨酯涂层/涂料、弹性体及胶粘剂等产品，终端应用覆盖汽车、家居、运动休闲等领域。由HDI制得的聚氨酯制品具备优异的耐黄变、耐候、耐油、耐溶剂、耐磨等性能，是脂肪族异氰酸酯中不可替代的高端品类。

#中国汽车品牌# HDI全球供给呈现寡头垄断格局。根据天天化工网数据，2025 年全球HDI单体合计产能约63.7万吨，包括万华化学23万吨、科思创19万吨、美瑞新材10万吨、法国Vencorex7 万吨、东曹2.2万吨、旭化成2.2万吨、新和成0.3万吨。行业高集中度决定了龙头企业的定价动作具备较强的市场主导力。

海外产能或逐步退出、供给收缩预期强化。Vencorex目前处于破产清算阶段，其 7 万吨单体产能尚未觅得买家，仍处关停状态；旭化成则逐步转型聚焦特殊牌号，退出部分通用市场。从更长周期看，海外品牌普遍无新增扩产计划，现有装置老旧、生产成本高企、运行稳定性不足，未来仍有陆续关停淘汰的风险。

从贸易层面看，2025 年受中美关税摩擦影响，中国HDI出口美国市场出现大幅下滑，一度引发市场对国内供需错配的担忧。但关税因素仅影响短期贸易流向，不改变中长期全球供给格局的重塑趋势。进入2026年，随着海外产能退出效应持续显现及终端需求回暖，中国HDI出口已呈现恢复性增长，全球供需格局持续向好。综合来看，全年HDI供需平衡表偏紧预期明确。

近期HDI装置检修节奏明显加密、短期供应进一步趋紧。5月份上海化工园区将进入集中检修期，科思创上海HDI装置或将配合园区同步检修。多套主力装置检修叠加，将进一步加剧全球HDI的阶段性供应紧张。截至4月27日，HDI国产货报价已升至48500 元/吨，较中东冲突爆发前+23250元/吨，接近翻番。伴随此前东曹提价落地，以及科思创、万华化学、旭化成等主要生产商后续的联动调价预期，HDI价格重心有望持续上移，行业景气度仍有较大向上空间。

建议关注：美瑞新材、万华化学等。

⚠️风险提示：油价大幅波动、地缘局势不确定性风险。