光伏和锂矿，我两块都看了很久，最后选的锂矿，根本原因在于，这两个行业的资本周期处在完全不同的阶段，底层的供给弹性也完全不一样。

先说光伏。我看完《马拉松资本作品全集》那套框架就明白一件事：光伏没有真正的进入壁垒。

技术扩散太快，前两年TOPCon还是先进产能，现在已经烂大街了；一条产线没回本，HJT又堵在门口。

更麻烦的是，产能已经突破1200GW，可全球一年新增装机需求也就600GW不到，严重过剩。

去年主产业链基本是全员亏损，2025年前三季度行业累计亏了310多个亿，隆基这种龙头都还没扭亏。但因为是重资产、停产后地方的税收就业压力大，谁也不愿先退，结果就是出清极其缓慢，所有人都在硬扛。

《马拉松资本作品全集》说过一句话我一直记着：僵尸企业不退，资本周期就转不起来。

锂矿是另一回事。你想开采锂矿，得先找到矿，再花五到八年拿审批、建产能、调试爬坡，这中间的地质门槛和时间成本，是光伏产线完全没法比的。

这种供给刚性，让供给侧比需求侧更好预测——我不用猜2027年全球锂产量是多少，现在在建的项目、被推迟的项目、已经关停的项目，基本都摆在那里。

而现在看到的是，资本开支已经见顶，2025年二季度样本企业资本开支同比降了8%，海外澳洲矿山在减产，非洲南美的新项目虽然还在惯性释放，但新增的远期项目已经被推迟了。

需求端，锂矿多了一个光伏没有的东西——储能。光是2025年上半年动力电池装车就同比涨了40%多，储能出货更是翻倍不止。到2026年，大摩预测全球会短缺8万吨LCE，瑞银也给出了差不多的判断。

我说这个不是吹锂矿现在多好，而是想说明，这两个行业处在资本周期的两端：
光伏还没出清，
锂矿已经开始筑底回升了。

当然，锂矿也有风险，比如在建产能的惯性释放、云母提锂的复产预期、钠电池的替代威胁，还有贸易摩擦，这些我都认。但逆向投资本来就是选在大多数人还在犹豫的时候进场，如果所有人都看好了，那价格早就不在这个位置了。