Anthropic最新一轮估值已经来到9000亿美元了，小红书上刷到各种各样的掮客在制造FOMO情绪。诚然，公司一年不到的时间内估值翻了六倍，但如果真的要刨根究底，我实在不认为大模型是一个好的商业模式。

过去硅谷的软件公司之所以能享受极高的估值水平，核心是其“低边际成本+极轻资产”的模式，而大模型公司虽然披着软件的皮，实际上经营的却是一种极度“重资产化”的商业模式。

虽然大模型公司融资火热，但基本所有的融资要么用来建设了算力，要么用来租赁了算力，行业的前置投入巨大。而哪怕拥有了客户，大模型公司也不像传统软件公司那样边际成本为零，因为每次推理都要付出边际成本。传统软件公司有的优势，大模型公司是一个都没有。

除此之外，大模型的竞争在最近几年还是无限战争，从GPT到Gemini再到Claude，最好的大模型在过去一年里城头变换大王旗。但大模型基本又是赢家通吃，这意味着你只要落后，很可能会在这场AI浪潮中一无所得，所以我觉得，大模型可能是世界上最难投资的行业之一，账面浮盈不算赢，真正退出才算赢。