海航集团破产重整专项服务信托（简称“海航信管信托”）自2022年4月成立以来，因清偿率低、资产处置不公、程序合法性争议及后续执行问题，持续引发普通债权人强烈不满，被舆论称为“白条化债”的典型。
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一、信托设立背景与核心方案

成立时间与目的

2022年4月24日，海南省高院裁定成立专项服务信托，由中信信托、光大信托联合管理，承接海航集团等321家公司约7500亿元普通债务，旨在通过资产处置收益分期清偿债权人。
信托财产包括321家公司的股权、应收账款及非核心资产（如金融、地产、酒店），而航空、机场等核心资产被剥离转让（如航空资产以380亿低价售予辽宁方大集团）。

债权人清偿规则

普通债权人：每家仅获3万元现金补偿，剩余债务转为信托份额，综合清偿率不足10%。
机构债权人：通过留债展期、债转股等方式，平均清偿率达43%。
员工理财债权人：290亿“聚宝汇”债务被定性为“非法集资”，未设专项清偿机制，本金实质豁免。

二、争议焦点与质疑

清偿公平性缺失

同债不同权：普通债权人信托份额无法自由交易，市场公允价值仅0.29元/份（名义估值30%），而战略投资者以2.59元/股低价入股，普通债权人债转股价却高达8.93元/股。1517
资产分配失衡：优质资产（如700架飞机、海口海航大厦）被低价转移至国资或民企，信托资产包中37%为无效关联担保债务，剩余多为滞销物业、亏损子公司，处置率不足20%。

程序合法性问题

表决程序违规：重整草案在债权人会议前72小时突击披露，违反《破产法》30日审阅期规定；海南省高院临时关闭电子投票通道，部分债权人被要求签署空白协议或以“救助款”诱导投票。
司法救济受阻：债权人诉讼遭地方法院拖延或不予立案，信访被拒收，社交媒体维权内容被限流。

信托执行效果差

分红杯水车薪：截至2025年底，信托仅分配3.18亿元分红，面对万亿级债务难以覆盖，理论清偿周期需数十年甚至更久。@中国经营报1
资产持续贬值：信托年管理费率2%-3%，高成本压缩偿债空间。第三方机构如长生人寿因持有该信托份额，2025年计提减值损失2100万元。

三、社会影响与后续困境

企业经营持续恶化

海航控股2025年负债率攀升至99%，总负债1380亿元；海南机场净利润同比暴跌52%-55%，印证资产处置未改善经营基本面。

航空主业虽由方大集团接手，但因成本削减导致服务品质下滑，2025年半年内发生5起安全事故，引发民航局全面审计。

债权人维权无门

约6万普通债权人陷入生存困境，部分员工因理财本金尽损致家庭破产，但维权行动遭“维稳力量”压制。
主导重整的工作组核心成员顾刚、任清华在方案通过后分别升任长春市长、安徽省副省长，被债权人斥为“以民众财富兑换政治资本”。

四、制度反思与法律缺陷

破产法漏洞凸显：债权人委员会权能虚化，中小债权人缺乏议价能力；信托机制异化为债务延后工具，缺乏退出机制与监管透明度。

区域信任危机：海南自贸港法治环境遭质疑，部分企业因担忧类似风险外迁，加剧区域经济信任危机。

该信托计划以“市场化重整”之名，通过资产劣质分配、清偿双轨制及程序违规，将风险转嫁至普通债权人，暴露了中国破产制度在债权人平等保护与监管有效性上的深层缺陷。