研究表明，当对冲基金等投机者大量持有融资货币，一般使用CME（芝加哥商品交易所）非商业交易者（即投机者）在货币期货上的净头寸来衡量套利交易活跃度。如瑞士法郎和日元的空头头寸时，本国货币政策的紧缩冲击会引发这些头寸的去杠杆化和平仓，从而导致融资货币出现剧烈且持久的升值。相反，在套利交易活动低迷时，货币政策冲击对汇率的影响则微乎其微。这表明，汇率对货币政策的反应是状态依赖性的，取决于市场中杠杆投机者的活跃程度。2007年8月量化危机、2010年7月欧元区债务危机担忧以及2024年8月的外汇市场动荡，均伴随着套利交易的迅速平仓。