#观点网#【#五粮液财报背后# ：“增长信仰”的困局】专栏作者吴旭初、程娱认为，理解这次调整，关键是读懂新增的“监管商品款项”科目——从期初10.57亿元骤增至期末263.15亿元，对应的是“名义上卖出、实质上未卖出”的货物。往前追溯，2025年上半年五粮液前五大经销商销售占比飙升至57%，但全年销量同比下滑53%，期末库存反而增加307%。监管商品是指已发货至经销商仓库但未满足收入确认条件（未实现终端动销、控制权未完成实质转移）的库存商品，按成本计量列报于其他流动资产，2025年末余额约49亿元；对应负债端“监管商品款项”263亿元，为已收货款但暂未确认收入的预收资金。http://t.cn/AXJmJ4Wd

　　需要注意的是，根据五粮液2025年度年报披露，该模式不属于代销，经销商无无条件退货权，实质是“买断销售+强渠道监管”。这产生的核心问题是：增值税和消费税在发货开票时纳税义务已发生，但会计收入延迟确认，形成巨额不可逆的税会差异；同时与五粮液过往“发货即确认收入”的会计处理截然不同。这一问题的定性和会计处理方式恰当性，留待公司和证券监管部门进一步探究，此处不再展开。

　　这一模式并非白酒行业独有。汽车经销商2025年亏损面达55.7%，81.9%的销售价格低于进价；快消品渠道承压，白酒行业平均库存周转天数超过900天。从风险管理角度看，压货本质上是优势交易对手利用主导地位，将自身风险转移至供应链薄弱环节。

　　但如果只看到这里，就错过了真正的问题。压货是症状，不是病因。