本周回答下粉丝提问，把最近收到的十几个关于大宗商品和天气的问题，整理成了这一篇文章。厄尔尼诺本质上是赤道中东太平洋海水温度持续异常升高的气候现象，它就像一只扇动翅膀的蝴蝶，海水温度的微小变化会引发全球范围的干旱、暴雨、高温等极端天气，进而直接影响农作物生长、矿山开采和能源运输，最终在大宗商品价格上掀起波澜。最近市场对厄尔尼诺的关注度很高，各种说法都有，我尽量客观地梳理一下目前的情况，说说哪些是已经被验证的事实，哪些是谣言或误读，哪些是市场的预期，还有哪些是容易被忽略的风险。

一、关于这次厄尔尼诺的基本情况

网上流传的2026年将出现140年来最强厄尔尼诺，是对NOAA报告的过度解读。根据NOAA 2026年4月9日发布的ENSO诊断报告，5-7月厄尔尼诺形成概率为61%。若厄尔尼诺形成，2026年10-12月出现强厄尔尼诺（Niño-3.4指数≥+1.5℃）的概率约为三分之一，而出现超强厄尔尼诺（Niño-3.4指数≥+2.0℃）的概率约为25%。

这里的Niño-3.4指数，是气象学家监测厄尔尼诺强度的核心体温计，测量的是太平洋中东部特定海域的海表温度与历史平均值的差值。

国家气候中心预测，2026年更可能形成中等至强事件（1.0-1.5℃或略高）而非超级事件。

根据中国气象局数据，历史上三次超强厄尔尼诺的峰值海温分别为1982-1983年2.8℃，1997-1998年2.6℃，2015-2016年事件峰值海温达2.9℃，且其生命史时长、累计强度、峰值强度三个指标均达到历史最高，被国家气候中心评估为“20世纪以来最强的厄尔尼诺事件”。

也就是说，当前预测的本次事件峰值强度，远低于这些历史数据，这些数据其实在网上都是公开的，我看下面那篇论文的原文也很费劲，所以这篇文章我写的比较费时，在数据搜集方面，希望可以有个比较客观的结论。

话说回来，虽然本次预测的事件峰值强度低于历史峰值，但这并不意味着可以掉以轻心。这次厄尔尼诺叠加了全球变暖的背景。

根据IPCC报告，全球平均地表温度已比工业化前水平升高了约1.1℃。《自然》杂志2018年发表的一项研究（《Increased variability of eastern Pacific El Niño under greenhouse warming》）指出，全球变暖将让太平洋东部厄尔尼诺现象的变化更剧烈。研究团队发现，在1900-1999年和2000-2099年两个阶段之间，太平洋东部厄尔尼诺海面温度的变化幅度整体平均增加15%。

这一增幅意味着太平洋东部强厄尔尼诺事件的数量将增加，有意思的就是这个【数量】。

根据克劳修斯-克拉佩龙关系，温度每升高1℃，大气饱和水汽压约增加6.5%-7%。世界气象组织也确认，海平面温度每升高1℃，热带大气中包含的水蒸气将增加7%左右。也就是说，同样强度的厄尔尼诺，现在带来的暴雨会更猛烈，干旱会更持久，极端天气的破坏力会更大。

还有一个值得注意的细节，赤道太平洋深层庞大的暖水团正呈现出日益明显的东移上浮态势，且规模和初始强度已经显著超过了常年平均水平。我查了下汇易的一份咨询分析报告，120°W-170°W位置深红色暖水团扩大，表明次表层暖水核心能量增强，为后续持续东传提供动力。这一点解读，我求助了行业的老师，她表示本次厄尔尼诺次表层暖水团东移上浮态势明显，发展速度可能快于历史平均。正常情况下，厄尔尼诺从形成到峰值需要6-8个月，发展速度加快意味着气候系统的调整时间被压缩，市场可能没有足够的时间来消化预期。

二、市场分析中常见的几个误区

上面说了这么多，可能大家看的云里雾里，现在市场上关于厄尔尼诺的分析，普遍存在几个容易踩坑的地方，如果不加辨别地接受这些观点，很可能会做出错误的交易决策。

很多人认为厄尔尼诺一来，农产品马上就会涨价。这种说法忽略了农作物生长周期带来的时间滞后性。以棕榈油为例，干旱对油棕树产量的影响，要滞后9-12个月才会完全显现。干旱会影响果串的数量、单串重量和含油率，但这些变化需要时间才能体现在实际产量数据上。

也就是说，如果厄尔尼诺在今年5-7月形成，真正的供给缺口要到2027年二、三季度才会出现。但市场在今年一季度就已经开始反应，棕榈油期货从3月到现在已经涨了15%以上。这中间近一年的预期空窗期，随时可能因为现实库存压力或者需求疲软引发回调。

白糖的情况类似，甘蔗的生长周期是12-18个月，现在发生的干旱影响的是2026-2027榨季的产量，而不是当前的供应。截至3月底，广西的糖厂仓库里还堆着434.2万吨工业库存，同比增加135.92万吨，现货价格一直承压。

财通证券复盘过去三次超强厄尔尼诺发现，农产品价格的主升阶段大多出现在厄尔尼诺达到峰值之后。棕榈油的最强涨幅往往出现在厄尔尼诺结束后的3-6个月。

另一个常见的误区是认为所有农产品都会涨价。

实际上，厄尔尼诺对不同产区的影响方向完全相反，甚至对同一品种的不同主产国影响也截然相反。

以我比较熟悉的大豆为例，全球80%的大豆产自美国、巴西和阿根廷。厄尔尼诺年份，美国中西部的夏季干旱风险会大幅降低，巴西的降水会偏丰沛，两者都有利于大豆生长。2015-2016年超强厄尔尼诺期间，巴西大豆产量突破1亿吨，创下历史新高，CBOT大豆价格反而承压下跌。阿根廷在厄尔尼诺年份容易出现洪涝，但阿根廷只占全球大豆产量的10%左右，局部减产不足以改变全球供需格局。

白糖市场的影响更为复杂，厄尔尼诺会导致印度和泰国干旱减产，这是利多因素。但同时会给巴西带来过多降雨，阻碍收割并降低甘蔗的含糖率。根据银河期货分析，厄尔尼诺对巴西食糖产量存在一定利多影响，但巴西食糖产量高低更取决于制糖比，甘蔗产量对其影响相对有限。印度和泰国受干旱影响更明显，2015/16及2023/24榨季印度甘蔗单产均处于较低水平。

还有个认知盲区是认为厄尔尼诺只影响农产品，实际上，厄尔尼诺对工业金属和能源的影响，有时候比农产品还要剧烈。

铜一直是我主要的研究标的之一，全球40%以上的铜产量来自智利和秘鲁，厄尔尼诺给南美西岸带来的不是干旱，而是暴雨和洪涝。暴雨会导致矿山积水、山体滑坡、道路冲毁、港口瘫痪。根据财识局数据，1997-1998年超强厄尔尼诺期间，秘鲁铜矿产量下降12%，全球铜供应减少约25万吨（约占当年总产量的1.2%），LME铜价在几个月内从1600美元/吨飙升至2200美元/吨，涨幅超过37%。2015-2016年强厄尔尼诺期间，铜价从事件初期的低点反弹了15.6%，后续涨幅到了40%。

当前全球铜矿本身就处在紧平衡状态，根据智利国家统计局数据，今年2月智利铜产量378554吨，同比下降4.8%，创2017年3月以来最低，而且已经连续七个月同比下滑。全球铜库存处于近十年低位，任何额外的供给冲击都可能被市场放大。

还有镍，根据USGS数据，2024年印尼镍产量220万吨，全球占比约60%。2025年预计全球镍产量381万吨，印尼产量占比将升至67%。印尼镍矿协会预测，到2027-2028年这一比例可能进一步攀升至75%。镍冶炼是高耗能行业，高度依赖水电。厄尔尼诺导致的干旱会使水电发电量大幅下降，迫使冶炼厂减产。今年印尼本来就因为硫磺危机和出口配额削减34%导致供应紧张，厄尔尼诺可能会进一步扩大供给缺口。

能源方面，厄尔尼诺虽然会导致暖冬，利空天然气，但夏季极端高温会大幅增加制冷需求，又利多动力煤和电力，这是极端天气的一体两面。2024年夏天，中国南方多地因为高温导致电力紧张，动力煤价格在一个月内暴涨了30%。

三、容易被忽略的间接影响

除了直接影响产量的定量分析，厄尔尼诺还会通过几个间接渠道影响市场，这些因素目前还没有被充分定价。

我尽量先把逻辑给大家旅顺，极端天气对物流的影响，往往比直接影响生产还要严重。一个港口关闭一周，造成的供应缺口可能需要几个月才能弥补。2015-2016年厄尔尼诺期间，巴西桑托斯港因为暴雨连续关闭了12天，导致大豆出口大面积延误，全球大豆价格在一周内暴涨了15%。智利的安托法加斯塔港因为泥石流中断运营，铜价当天就上涨了4%。

今年需要特别关注印尼的丹戎不碌港和马来西亚的巴生港，我在这周的一篇中国海外港口的文章中有提过。

这两个港口是全球棕榈油和天然橡胶的主要出口港。厄尔尼诺不只会导致干旱，也会导致部分地区出现极端暴雨。如果这两个港口因为暴雨被迫关闭，全球供应链会立刻受到影响。

电力短缺的传导效应也不容忽视。厄尔尼诺会从两个方面同时冲击电力系统，干旱减少水电发电量，高温增加制冷用电需求。两者叠加，很容易引发大面积电力短缺。

电力短缺的影响是全产业链的。不只是电解铝、铜冶炼、镍冶炼这些高耗能行业会被迫减产，就连农产品加工、化工生产也会受到严重影响。根据中铝协数据，2022年8月四川地区总电解铝建成产能约107万吨/年，实际运行产能在100万吨左右，占全国电解铝产能的2.46%。Mysteel调研显示，四川电解铝产能合计107万吨/年，8月份减产规模逐步扩大。金融界报道称，四川电解铝运行产能约100万吨，占国内总产能接近3%，截至2022年8月已减产超过40万吨，铝价在一个月内上涨了25%。

根据国家能源局预测，2026年夏季全国最大电力负荷预计在15.75亿至16亿千瓦之间，若遇极端高温，可能超过16亿千瓦。同时，今年中等及以上强度的厄尔尼诺事件，可能使西南水电主产区出力较常年下降15%-20%。如果厄尔尼诺持续发展，夏季电力短缺的风险会显著上升，这是来自国家气候中心的分析，需要值得关注。

政策干预的不确定性是所有厄尔尼诺行情最大的风险。

当商品价格上涨到一定程度时，政府必然会出手干预。历史上，几乎每一次厄尔尼诺引发的农产品涨价，最终都是被政策干预打断的。根据中证网数据，2016年白糖期货价格暴涨，主力合约在11月末最高触及7300元/吨上方。随后政府进行储备糖抛售（竞拍底价6000元/吨），叠加季节性压力，糖价出现显著回落。2024年棕榈油价格上涨，印尼宣布禁止棕榈油出口，引发全球市场剧烈波动。

基于几点，本次厄尔尼诺的大宗商品做多趋势，本质上就成了一个伪命题。

今年需要特别关注印尼和印度的政策动向。印尼是全球最大的棕榈油出口国，印度是全球最大的白糖进口国。这两个国家的任何政策变动，都可能在短时间内改变市场预期。

四、当前市场的预期程度

这是最关键的一个问题,任何行情，一旦预期被充分定价，就变成了陷阱。

从当前的盘面来看，市场已开始提前交易厄尔尼诺预期，部分农产品期货价格出现上涨。有市场分析认为，棕榈油、白糖、橡胶等品种的价格中，已经包含了10%-15%的天气升水。

如果最终厄尔尼诺真的只是中等强度，那么当前的价格已经基本合理，继续大幅上涨的空间有限。甚至可能因为利好兑现出现一波回调。

真正的超额收益机会，只存在于两种情况。要么厄尔尼诺发展为强厄尔尼诺，目前概率约三分之一。要么出现市场完全没有预期到的极端天气事件，比如港口关闭、大面积电力短缺。

反过来，如果厄尔尼诺的强度低于预期，比如只是弱厄尔尼诺，那么当前的天气升水会被完全打回去，相关品种可能会出现20%以上的跌幅。

现在市场的一致性预期比较强，几乎所有人都在看多农产品。当共识过于一致的时候，任何一点风吹草动都可能引发踩踏。

五、最后的一些思考

气候正在成为大宗商品市场的一个核心变量，而且它的重要性会越来越高。过去我们分析大宗商品，主要看供需、库存、货币政策。现在必须把气候因素放在同等重要的位置。

极端天气已经成为新常态，全球变暖没有停止的迹象，未来厄尔尼诺和拉尼娜的转换会更加频繁，强度会更大。我们必须学会在一个更加不确定的世界里做判断做选择。

不要迷信历史规律，历史不会简单重复，因为世界已经变了。1997年没有全球变暖，2015年没有现在这样的地缘政治格局。拿着过去的经验套现在的市场，很可能会犯错误。

风险管理永远是第一位的，气候预测本身就有很大的不确定性，再加上市场情绪的放大，厄尔尼诺行情的风险非常高。永远不要满仓押注一个方向，永远要为最坏的情况做好准备。

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