Coatue Public Markets Updates(May-2026)：

AI 投资主线正在从“买方平台公司/应用叙事”切到“供给短缺的基础设施卖方”。
也就是：谁卖稀缺资源、谁有当期现金流、谁能涨价、谁利润率创新高，市场就奖励谁；谁持续买算力、烧 capex、拖累 FCF，市场就压低谁的估值。

超级云厂商的现金流正在转移给半导体、存储、光通信、设备、材料、电力基础设施。

固定成本不变，价格涨 2 倍、4 倍，EBIT 不是线性增长，而是几倍增长。

Agent 工作流会让系统架构从“GPU 单瓶颈”变成“GPU + memory + CPU + storage + network + software orchestration 的复合瓶颈”。

AI 的终局是数字劳动和物理劳动的重构，有足够大的市场支撑capex。
Digital AI+Physical AI可达$10T+：
Consumer AI (1B paid users × $20/month = 30% of global subscriptions)，约 $0.3T
Coding / Developers (40% of $5T global engineering & IT payroll)，约 $2T
Non-Developer White Collar (50% of $4T global SG&A payroll)，约 $2T
Physical AI (Humanoids / Industrial Automation / Autonomous Vehicles)：$6T+

即使 AI capex 很大，也有足够多“理论资金池”可以支撑 2026-2031 年继续投入。2026-2031 年潜在 AI capex 资金池可达 $12T：
Hyperscaler EBITDA，$6T
Leverage Capacity(3x Debt / EBITDA)，$4T
Other(Sovereign funds, Private credit, Neoclouds)，$2T

核心问题：AI capex 能否持续产生足够 ROI，让云厂商愿意继续投入。