高通和CPU：　
　
广发海外电子通信
电子行业：服务器CPU超级周期　
　
服务器CPU TAM 至2030年 CAGR 达38%：作为AI基础设施的编排核心，服务器CPU在过去几个月获得了显着的关注，由智能体AI/推理驱动，OpenClaw及Anthropic ARR收入飙升至440亿美元起到了推动作用。例如，AMD预测至2030年服务器CPU TAM CAGR将超35%，英特尔则表示GPU与CPU的比例正从训练阶段的8:1收紧至推理阶段的4:1。根据我们的估算，假设2030年推理占AI工作负载的90%，且GPU与CPU比例达到2:1，我们预测服务器CPU市场规模将从2025年的260亿美元增长至2030年的1350亿美元，五年CAGR为38%。其中，我们预测2026/2027/2028年服务器CPU的增量需求分别为670万/760万/630万颗，推升总需求将达3000万/3800万/4400万颗，三年CAGR为23%。　
　
英特尔 (INTC Buy) 与AMD (Buy) 为主要受益者：x86 CPU作为通用服务器的主要节点仍是这一趋势的主要受益者，且智能体AI带来顺风得益于CPU跨应用工作流对软件生态系统的依赖及其在序列推理方面的固有优势。同时，它们也在下一代AI服务器中获得增长动力，英特尔的Xeon 6作为英伟达Rubin NVL8的主机CPU，以及AMD的Venice将部署于Helios机架和8-GPU服务器。值得关注的是，由于Venice CPU将成为首款基于2nm制程并采用CoWoS-L的服务器CPU，最高达256个核心，提供更低延迟和约1.6 TB/s的内存带宽，将从而扩大产品领先优势。基本面看，持续的产能转换及第二季度的CPU涨价为英特尔提供了良好支撑。对于AMD，凭借扎实的路线图、多元化的组合及相对充足的产能，我们预计其份额将持续提升。目前，我们预测英特尔DCAI和AMD服务器CPU业务在2026年将分别增长39%和73%。　
　
Arm架构CPU通过Rubin/ASIC部署加速：另一方面，基于Arm架构的CPU也受益于向下一代AI平台的转型。英伟达已为数据中心客户推出独立的Vera CPU机架（256颗CPU），阿里巴巴、CoreWeave、Meta和甲骨文率先采用。谷歌TPU的GPU与CPU比例正从此前预期的4:1转向4:2，结合2026年以后强劲的TPU展望，我们预计Axion 2的出货量将进一步加速。同时，AWS的Graviton 4/5也通过Teton Max机架（18颗CPU）和向Meta出售的独立Graviton机架获得了增长。 Arm公司自身也将其AGI CPU需求预测上调至200亿美元。　
　
高通 (QCOM US) 进军数据中心CPU并强化AI路线图 ：我们相信高通正在积极开发其数据中心CPU，计划于2028年出货，并将搭载Scale Up交换芯片与DSP芯片推出机架级解决方案；我们预计在6月24日即将举行的投资者日上，将有更清晰的可见度。在乐观情景下，假设高通在2028年占据Arm架构CPU市场30%的份额（约400万颗），假设ASP3000美元，净利率30%，则产生的36亿美元净利润将使其年度Non-GAAP盈利提升约30%。此外，高通正按计划于4Q26出货其定制AI200 xPU，我们预计后续的AI250和AI300将分别于2027年和2028年发布。我们认为，投资者已充分消化手机业务对该股的拖累。